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国际信用违约互换市场动荡对商业银行稳健经营启示 　　内容提要: 本文在综述信用违约互换（CDS）及其市场发展的基础之上，分析了近期美国金融市场危机对信用违约互换市场造成的负面影响，并指出信用违约互换市场在防范信用风险有效性及金融工具设计、监管方面存在的问题。进而探讨近期CDS市场危机对我国商业银行控制信贷资产风险，稳健经营方面的启示。 　　 　　关键词: 信用违约互换 信贷资产 风险防范 　　中图分类号: F831 文献标识码: B 文章编号: 1006-1770(2008)010-048-03 　　 　　自20世纪90年代首次出现信用衍生产品（Credit Derivatives）以来，信用衍生品市场高速发展，成为金融衍生品领域发展最快的组成部分。1995年全球信用衍生品交易名义价值仅为100亿美元，至2002年交易量已经达到3万亿美元[4]。时至今日，短短五、六年时间里，全球信用衍生品市场规模已经发展到62万亿美元的水平。而信用违约互换(Credit Derivatives Swaps)在全球信用衍生品市场上使用最为广泛，其规模约占整个市场规模的2/3。 　　信用违约互换（CDS）在2001－2002年安然、世通等公司破产时曾发挥重要的分散市场风险，稳定金融市场的作用，得到包括市场参与者和监管层的普遍认可。近期国际金融市场再次出现震荡，美国市场上主要的投行纷纷破产或合并，CDS市场也随之受到影响。本文旨在探究近期CDS市场动荡对我国商业银行稳健经营的启示。 　　 　　一、 信用违约互换（CDS）及其市场发展 　　 　　通常情况下，CDS的买方为防范某种信用风险，而通过趸交或分期支付的方式向卖方支付保费（premium），从而换取在信用违约事件发生时由CDS卖方赔付损失的权利。其本质上是一种保险，标的物为信用事件。虽然名为“信用违约互换”合约，但实际上与期权的性质更为相似。例如，市场参与者持有A公司债券，为防范A公司债券违约所带来的损失，其可以买入一份CDS合约，向愿意承受信用风险的CDS卖方在合同期限内支付一笔固定的费用，而卖方则承诺在A公司债券违约时，向买方赔偿损失。 　　 　　CDS市场为场外市场（OTC），其二级市场可以通过电子网络24小时进行交易。主要的交易参与者为银行、保险公司、对??基金及其它机构投资者。由专业的中介机构报价，价差（即保费）大小反映出市场对信用风险的度量。如近期雷曼兄弟申请破产保护后，其CDS价差急剧扩大，雷曼发行的优先债的五年期CDS从上一交易日的约710个基点骤然升至35%[３]。 　　CDS市场得以迅速发展，最主要的原因在于，作为一种风险管理的工具，CDS可以使信用风险在风险偏好不同的投资者间进行转移。例如，使信用风险由商业银行向保险公司或对冲基金转移。英国银行家协会（BBA）2003年所作的调查显示，银行占CDS买方市场的51%，在卖方市场上则占38%；而保险公司在CDS买方市场上占1%，在卖方市场上则占20%；对冲基金和券商在CDS买卖市场上的参与度大致相当，均为16%[1] 。可见，在CDS市场上信用风险主要由商业银行向其他市场参与者转移。这一产品深受商业银行的喜爱，一方面是由于商业银行固有的风险规避的经营原则，另一方面的原因，则是在CDS出现之前，银行只能通过出售资产的方式转移信用风险，而这样则不可避免的破坏客户关系。CDS的广泛使用使银行不必转移资产，仅需购买违约互换合约即可规避客户违约风险。 　　信用衍生品市场发展如此之迅速，目前几乎所有的银行、保险公司和机构投资者都有CDS敞口。而这些敞口几乎都与几个主要的交易对手有关，因此美国金融市场危机必然会对CDS市场产生深远影响。例如，几乎所有金融机构的CDS敞口都通过直接或间接方式与美国国际集团（AIG）具有联系，AIG是CDS市场上最活跃的参与者之一，其向不同的交易对手出售CDS合约，而其他参与者也为AIG的债券提供CDS合约。一旦AIG破产，CDS市场上出售AIG债券保护的金融机构立即面临大规模偿付，此外，原本由AIG提供保护的CDS买方也需要另外寻找交易对手对冲风险。这对整个CDS市场的打击是不可估量的，也是美国政府决定是否挽救AIG的重要因素。 　　 　　二、 近期CDS市场动荡 　　 　　CDS市场是在美国经济扩张时期发展壮大起来的，这一时期信用违约风险较低，尚未经历过主要交易对手违约的事件，因此卖出CDS合约可为机构投资者获得巨额低风险盈利。CDS市场的盈利性吸引了大量投资银行、保险公司、对冲基金参与其中，成为活跃的CDS卖方。 　　前任美联储主席格林斯潘曾说：“CDS也许是金融业最重要的工具之一。CDS转移了高杠杆金融机构，如商业银行，所面临的一切风险。”[2]。然而，近期美国