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境外上市民企股价暴跌背后及影响 　　最近几个月，不少在美国上市的中国民企股票遭到抛售，其中一些股票已被纽交所，纳斯达克停牌或勒令退市，其财务状况遭到美国证券交易委员会(SEC)调查。这个源自美国的“民企股灾”近日传至香港，包括玖龙纸业，雨润食品在内的部分在港上市的民企亦出现股价暴跌现象，一度令市场感到担忧。 　　 　　美国上市的民企股困局还会延续 　　 　　在内地企业赴海外上市的潮流中，美国成为香港以外另一个重要的IPO平台，纽约交易所及纳斯达克吸引了不少中国企业前往上市融资，既有中石油，中石化及中移动等骨干国有企业，又有搜狐，百度、无锡尚德及携程网等新崛起的民营企业。与香港相比，美国市场对内地的互联网，IT，文化，传媒，教育及连锁经营等行业更具吸引力。同时，当地对借壳上市监管较松，令内地一些规模较小的民企可通过这种方式尽快实现登陆主板的梦想。据统计，2007年初至今年第一季度，美国共发生603宗借壳上市个案(或称逆向收购RTO，ReverseTakeover)，其中159宗涉及中国企业，占26％，市值126亿美元。特别是纳斯达克，近200家中国上市企业中有四分之三是通过RTO转板而来的。 　　今年以来，在美国上市的中国民企股价一反两年来持续反弹局面而急转直下，并拖累整体中国概念股。在民企股票最集中的纳斯达克市场上，中国企业指数从4月下旬至6月下旬暴跌了21％，而跟踪在两大主板上市的218只中国企业股价表现的赫特中国企业指数亦跌去14％。相比之下，同期道琼斯指数，标普500指数及纳斯达克指数分别下挫6％、7％及9％。中国企业IPO上市一直受到追捧，而今年上市的12只股票中已有9只跌破发行价。一些因财务问题而受炒家攻击的民企的股价损失过半，如多元水务股价从3月下旬每股9.4美元跌至4月下旬停牌前的3.1美元，中国高速传媒公司从纳斯达克转至粉单市场，股价从14.8美元跌至1.8美元，而在加拿大上市的嘉汉林业只用2个月就从每股25加元狂泻九成至2.3加元。不少民企因各种原因而受交易所处罚，包括停牌及退市，仅3月份迄今停牌的民企股票就超过20只，其中8只转入粉单市场，被迫撤出主板市场。 　　中国民企遇到的困境还没有结束，美国监管机构的高度关注及强力介入，令部分企业面临难以预测的前景。6月份，SEC正式启动针对中国智能照明及盛世巨龙媒体的诉讼程序，并发布警示，提醒投资者特别注意借壳上市公司的风险。SEC亦展开对投资银行、会计师行等上市中介的调查，处罚了几家不尽职的机构。3月至今，已有20多家为中国民企服务的会计师行辞聘。另外，美国最大的证券经纪盈透宣布，禁止客户以保证金的方式买进132中国公司的159种股票。由此可见，无论是市场监管者还是参与者，将会继续对中国民企保持高度警觉，民企能否摆脱当前尴尬有待观察。 　　 　　上市民企陷入困境的主要因素 　　 　　中国经济在金融海啸后率先反弹，成为亚太区经济增长的个新动力，海外上市中国企业受到追捧，但最近一段时间在美加等地上市的民企股却耐人寻味：作为内地经济最具活力组成部分的民企为何在市场上遭到冷遇?更值得探究的是，同在美国上市的国有企业表现正常，中移动、中石油及中石化等股价好于大市，而在中国企业海外上市最集中的港交所，国企股指数成份股亦未发现异常，故美国上市民企股的股价暴跌现象值得进一步研究。 　　一，远赴美国上市的民企对当地市场游戏规则缺乏足够认认，为其后股价暴跌埋下伏笔。与内地及香港的IPO预审制不同，美国实行的是注册制，监管机构不对股票发行的实质条件进行事先审核，只要求上市公司确保公开资料的真实性、及时性及完整性。虽然上市相对容易，但当地持续监管严厉，而且违规成本很高。发布虚假信息及无故延误披露信息均会遭到惩罚。中国民企稍有不慎，便会遭遇监管调查。集体诉讼及做空机制等联合行动。 　　二，部分民企上市条件并不成熟，赴美上市过程急功近利，准备亦不充分。中国民企发展时间不长，业务基础薄弱，运营模式存在漏洞，财务制度不健全，不少企业上市主要目的是筹集资金或提高知名度，而没有在公司治理水平提升上面下功夫。因此，它们更愿意选择一些上市门坎较低的市场，如先在OTCBB或粉单市场挂牌，再通过RTO仓促登陆纽交所或纳斯达克，然而，这类企业往往因为不规范，不稳定而成为市场攻击的对象。有些民企面对市场质疑，一味采取回避态度，令事态变得更加复杂。 　　三，少数民企伪造财务及业务数据被抓住把柄，影响了整体民企的形象。美国监管机构发现，一些上市民企确实有夸大营业额及利润、伪造业务数据等事实。个别民企为了成功上市，制作两本账一本面向国内，账面全面亏损，以便“逃税”；另一本面向海外投资者，盈利状况颇佳。当美国监管机构及市场参与者核对这些民企的国内资料时，发现其工商登记资料及纳税记录与递交给