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我国上市公司股权结构对股利政策影响 　　中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2010）11-046-02 　　摘 要 上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。 　　关键词 股权结构 股利政策 对策 　　 　　一、股利政策与股权结构 　　股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。 　　股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等；按照流动性，可分为非流通股和流通股。 　　特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。 　　二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系 　　通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。另外，规模小、民资为主的分散型控股公司的存在，也是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的重要原因。在我国上市公司外部监督机制不完善以及对股东利益保护的法律力度不够的情况下，经营者保留现金用于过渡投资的动机愈演愈烈。由于缺乏股东对经营者的监督，对上市公司资源的使用效率低下，从而使分散控股公司的现金股利的发放水平降低。 　　三、非流通股股东和流通股股东对股利存在不同的偏好 　　股权结构按照流通性分类（即分为流通股和非流通股），两类股东由于投资成本、股东权利和投资目标等方面的差异，使他们有不同的股利政策偏好。造成非流通股股东和流通股股东对股利不同偏好的原因，在于以下几个方面：首先，非流通股股东与流通股股东存在利益冲突。非流通股股东的资产增值主要取决于净资产的增值，而不是上市公司的利润。非流通股股东的资产投资收益与流通股的市场价格没有关系，公司的利润增长虽然能够带来股票价格的增长但是非流通股股东却得不到股价上涨的好处。其次，非流通股股东和流通股股东获取股权的成本存在显著的差异。最后，非流通股股东和流通股股东在股利分配中不平等。表现在两个方面：一是流通权的不平等，流通股股东因为拥有流通权可以享受一种非流通股股东所不具备的市场升值机会，而占据主导地位的非流通股东却没有这种市场机会，所以拥有控制权的非流通股股东会选择派发更多的现金股利来“弥补”由于没有流通权而带来的“遗憾”；二是股利收益率不平等：由上可知，非流通股东的出资成本是远远低于流通股的，但是他却拥有和流通股一样的权力分享股利，加上非流通股占上市公司总股本的比例大，从而能够分到更多的现金股利，而出资成本高的流通股股东却因其拥有股权的比例小只能获得较少的现金股利。所以，非流通股股东总是偏好现金股利，而流通股却恰恰相反。 　　四、对我国上市公司股权结构改革的政策建议 　　（一）积极稳妥地推进股权结构改革，逐步实现股票全流通。我国上市公司独特的股权结构是我国经济体制改革不配套和股票市场制度设计不合理所留下的制度性缺陷。这种股权结构极不合理，使公司治理缺乏共同的利益基础，造成了同股不同权、同股不同利和同股不同价的怪异现象；这种股权结构损害了上市公司的利益机制，使上市公司非流通股股东（大股东）与流通股股东（中小股东）之间的利益关系处于完全不协调甚至对立的状态，导致上市公司控股股东的管理行为严重扭曲，甚至成为上市公司疯狂追求高溢价股权融资的制度基础。对整个股票市场而言，这种股权结构往往会引发市场信息失真，影响股票市场预期的稳定和价格发现功能，不利于股票市场创新和股票市场整体的规范发展。 　　（二）大力培育