结构性产品在国际金融衍生品市场上发展及其启示.docVIP

结构性产品在国际金融衍生品市场上发展及其启示 　　内容提要：结构性产品市场是国际金融衍生品市场的重要组成部分，在欧洲、亚洲都有非常大的市场规模和繁多的产品种类。结构性产品增加了资本市场的完备性、深化了市场的风险配置功能，并对基础市场产生重要影响。我国的结构性产品首先以外币结构性存款的形式出现，并得到快速发展。借鉴国际经验，应在鼓励结构性产品发展的同时，关注监管、会计制度等方面的问题，加速金融衍生品交易所市场的发展，促进场内、场外市场的良性互动。 　　关键词：结构性产品　金融衍生品市场　外币理财产品　启示 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1006-1770(2007)03-056-04 　　 　　结构性产品（structured product）1，又称结构性票据（structurednotes）2、联动债券、合成债券等，Das(2001)把此产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品。其中的衍生合约包括远期合约、期权合约、互换合约，衍生合约的标的资产包括外汇、利率、股价（股指）、商品（指数）、信用等。因此，结构性产品是隐含衍生金融产品的证券，常见的产品形式包括股价联动债券、信用联动债券、结构性存款、投资联接保单、商品联动债券、奇异期权嵌入债券等。 　　结构性产品基本结构和原理可以通过一个例子来说明。1986年8月所罗门兄弟公司发行了SP 500指数联动次级债券 (简称SPIN)，投资者以票面金额购买债券，到期除获得本金和利息（2％年息，半年支付一次）外，还可以获得3.6985×（到期日SP 500指数－发行日SP 500指数）的收益。可以看出，SPIN由债券和买入期权两部分组成，债券为投资者提供基本的本金和利息收入保证，买入期权使投资者在市场指数发生有利变化时获得更多收益。 　　福布斯杂志最近把结构性产品称为“自己设计的衍生品”，充分说明了这种金融衍生品的灵活性、多样性、复杂性特点。 　　 　　一、 现代结构性产品的产生与发展 　　 　　结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。传统型产品包括可转换证券(convertible securities)、可交换证券(exchangeable securities)、含有股权认股权证的债务(debt with equity warrants)等。产品结构、交易机制都相对简单。现代结构性产品产生于20世纪80年代初期，90年代出现爆炸性成长，其根本原因在于市场利率持续走低，“微利时代”的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保证最低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。 　　近年来，结构性产品市场随金融衍生品市场的发展而发展，产品不断多样化，市场规模不断扩大，根据Bloomberg的统计数据显示，截至2001年10月底，全球前十大私人银行发行在外的结构性票据总额高达3，280亿美元，可见市场规模之大。 　　 1． 欧美市场的发展 　　现代结构性产品市场首先在美国市场兴起，初期较著名的产品包括1986年8月所罗门兄弟公司发行的SP 500指数连动次级债券 (SPIN)、1987年3月大通银行发行的市场指数连动存单 (MICD)、1987年10月美林证券发行的指数流动收益选择权债券 (LYON)、1991年1月奥地利共和国政府发行，高盛证券设计的股价指数成长债券（SIGN）、1991年8月联合科技公司发行，高盛证券设计的化学制药交换债券(PEN)等。90年代，银行推出的结构性存单成为市场主角。如花旗银行的股价指数保险账户、信孚银行的90%保本市场联动存款等。由于结构性产品保本的特点比较符合欧洲投资者的投资传统，其随后在欧洲市场有了较大发展。 　　结构性产品经过数十年的发展，产品形式日趋多样化，结构日趋灵活、复杂，目前国际市场成熟的结构性产品如下表所示。 　　 　　投资习惯和传统的差异使结构性产品在不同国家、地区有不同产品形式和规模。以英国市场为例，股票联动定期存单有很大的市场规模。下表综合反映了英国市场的状况。 　　 　　由于结构性票据基本上在场外市场进行交易，很难精确统计其市场规模。据伦敦的一家结构性产品咨询公司Arete 咨询公司估计，2003年欧洲市场结构性产品销售规模大约是1000亿欧元，比上年增加约10％。可以肯定的是，由于结构性产品“量身定做”的优势，以及金融工程技术的发展，使衍生品的定价技术和风险管理技术的不断成熟，其市场规模是十分巨大的，并有很大的发展前景和空间。欧洲市场结构性产品目前的类型和规模可以从表3窥得一二。 　　2．亚洲市场 　　90年代结构性产品进入亚洲市场，在日本、新加坡、韩国、台湾地区发展较快，亚洲市场的产品以零售市场为主，产品结构比欧洲市场更加