天相投顾氟47进军能源域的无机氟化工龙头6.pdf

公司研究 多氟多（002407）：进军新能源领域的无机氟化工龙头 增持（首次） 化工/氟化工 当前股价：46.1 元 6个月目标价：54.2 元 报告日期：2010 年6 月18日 投资要点： 主要财务指标 （单位：百万元） 无机氟化盐龙头企业。公司拥有氟化铝和冰晶石产能各6万 2009A 2010E 2011E 2012E 吨/年，其中氟化铝全部为无水氟化铝，高分子比冰晶石产 营业收入 773 1143 1501 1656 销量所占比例达到70%。氟化铝和冰晶石等产品市场占有率 （+/-） -17.5% 48.0% 31.4% 10.3% 均位居全球第一，装置开工率近3年保持在100%以上。IPO募 营业利润 83 183 224 270 投项目完全达产后，氟化铝产能将达到14万吨/年，冰晶石 （+/-） -4.7% 119.7% 22.4% 20.6% 产能达到8万吨/年，有利于公司提高盈利能力，巩固技术领 归属于母公司 先地位，加快占领禁止生产的湿法氟化盐的市场份额。 78 151 184 222 的净利润 竞争优势明显。（1）行业标准的制定者。（2）技术研发以及 （+/-） 7.5% 93.4% 22.0% 20.8% 成本方面的优势。（3）主要客户为美铝、中铝等世界级铝业 每股收益（元） 0.73 1.41 1.72 2.07 公司，市场优势明显。 公司基本情况 （2010年 3 月 31 日止） 六氟磷酸锂市场需求广阔。未来动力锂电池将成为主要增量 总股本/已流通A股（万股） 10700/2160 部分，六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液中的主要电解质， 流通市值（亿元） 9.96 未来将受益于新能源汽车 （包括其它电动工具）的快速发展。 每股净资产（元） 4.72 公司有望真正实现六氟磷酸锂的国产规模化生产。公司目前 资产负债率（%） 66.39 六氟磷酸锂中试取得成功，预计年产200吨六氟磷酸锂项目 将在今年下半年投产。公司远景规划是用3-5年的时间将六 股价表现 （上市以来） 氟磷酸锂产能扩大到2000吨，并通过六氟磷酸锂的开发逐步 向电解液、正级材料磷酸铁锂、锂离子电池等产品发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司未来3年六氟磷酸锂业 绩的复合增长率将达到96%，按1倍PEG计算，六氟磷酸锂业 务对应的PE为96倍，合理估值为7.68元。中小板2010年平均 PE为34倍，考虑到公司的行业地位及竞争优势，我们认为可 以给予公司氟化盐业务35倍市盈率，合理价值为46.55元。