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公司一季报点评 大华股份（002236）：期间费用率的大幅提升使公司增收不增利 增持（维持） 元器件 当前股价：45.33 元 报告日期：2009 年4 月16日 2009 年 1-3 月，公司实现营业收入 12,990 万元，同比增长 主要财务指标 （单位：百万元） 64.1%；营业利润 473 万元，同比下降 11.9%；归属于母公司 所有者的净利润 631 万元，同比增长 8.1%；实现基本每股收 2007A 2008A 2009E 2010E 益 0.09 元。公司预计 2009 年上半年归属于母公司所有者净 营业收入 405 632 876 1,180 利润同比增减变动幅度小于 30%。 （+/- ） -9.1% 56.0% 38.5% 34.7% 营业利润 77 81 107 135 公司产品依然维持较高毛利率。公司主营产品包括嵌入式 （+/- ） 139.5% 4.8% 31.6% 26.9% DVR、球机、NVS、板卡、数字远程图像监控系统等产品。公 归属于母公司 司保持着重研发——轻生产——重销售的哑铃式结构，生产 的净利润 90 104 123 150 制造基本都是外包，原材料价格上涨等不利因素对公司业绩 （+/- ） 88.2% 15.9% 18.6% 21.3% 影响不大。报告期内公司综合毛利率为 40.2%，同比增加 2.7 每股收益（元） 1.71 1.56 1.85 2.24 个百分点，环比增加 1.8 个百分点。未来公司综合毛利率依 市盈率（倍） 27 29 25 20 然有望维持在 40%左右。 期间费用率的大幅提升是公司增收不增利的主要原因。公司 公司基本情况 （2009年 3 月 31 日止） 期间费用率上升 5.3 个百分点至 35.3%，1）因加强市场开拓 总股本/已流通股（亿股） 0.67/0.17 力度等，销售费用率上升 4.2 个百分点至 19.7%；2）管理费 流通市值（亿元） 7.62 用率上升 2.4 个百分点至 17.7%，主要是加大研发费用所致； 每股净资产（元） 10.97 3）财务费用率下降 1.3个百分点至-2.1%，主要是募投资金 资产负债率（%） 15.82 利息收入和汇兑收益增加所致。期间费用率的大幅提升是归 属母公司净利润增幅远小于营业收入增幅的主要原因。短期 股价表现 （最近一年） 看，我们认为较高的期间费用率拖累了公司业绩，但是市场 的开拓与研发的高投入却有利于公司的长远发展。 大华股份 上证指数 60 50 公司所属的视频监控行业市场需求增长动力在于大事件、社 40