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短评报告 恒宝股份（002104）：上半年业绩符合预期，全年业绩重心在下半年 增持 （维持） 通信 2009 年 07 月 21 日 孙秋波 邹高 021868 sunqb@ 事件描述： 公司今日发布业绩快报，预计2009年上半年实现营业收入2.23亿元，同比增长4.08% ；营业利润4,034万 元，同比下降6.94%；归属母公司净利润3744万元，同比增长5.1% 。 评论： 上半年业绩回顾：上半年收入增速为 4%，营业利润率有所下降，但基本符合预期。 1. 公司上半年收入同比预增 4.08%，增速远小于去年同期的 39%。我们判断 2008 年业绩呈“前高 后低”态势，而今年“前低后高”态势（参看图 1），增速放慢可以理解。 主要原因：（1）2008 年公司主营业务中新增加了模块封装业务、其他 IC卡业务和安全产品类业务 （参看图 2），这三项业务当期分别实现收入 2,414 万元、2,244 万元和 431 万元，合计 5,089 万元，占 当期总收入的 24%；（2）2009 年上半年，公司通信业务的主要客户中国联通和中国电信主要精力在于网 络建设，相关卡类招标并未大规模展开；（3）由于 EMV 迁移问题和金融危机等影响，估计银行在磁条卡 招标时也会有所保留，而我们判断银行磁条卡招标越有保留，就越有可能更早的推动 EMV 迁移。 2. 收入预增4%，但营业利润同比下降 7%。我们估计主要原因是由于电信和金融行业受金融危机影 响，收入和利润增速都不如去年，成本控制的意愿有所加强，公司相关产品（主要是银行卡产品，磁条 卡价格目前在 0.8 元左右）毛利率有所下降。 下半年展望：全年业绩重心在下半年。 1. 运营商今年下半年将增大通信卡采购量。目前，三大运营商都已开始提供 3G 服务，但还处于 3G 业务导入期。中国电信网络建成最早，目前已加大了 CDMA 手机定制规模；中国联通则借助于产业链 优势，有望在下半年大幅扩大 WCDMA 用户推广力度，将扩大 3G-SIM 卡的采购力度。 2. 公司市场地位领先。公司在电信 3G 一期 UIM 卡招标中独占 46%市场份额，在联通 2G 卡时代也 有处于第一梯队，我们预计未来公司有望继续保持领先的市场地位。 3. 2008 年下半年基数低，或带来 2009 年下半年同比高成长。由于忙于重组，去年第三季度三大 运营商基本上没有大规模智能卡采购，在第四季度才开始。 4. 新增的 PSAM 卡业务有望增厚下半年业绩。公司新开展了 PSAM 卡业务（毛利率较高），在今年 6 月份才开始供货，下半年该类产品或将贡献较多收入。 未来亮点：预计 2010年或进行 EMV 迁移。 我们认为 EMV 迁移的时点可能在 2010 年，目前央行正在在宁波开始试点，具体采用什么样的迁移 模式还在论证。考虑到央行有关要加快银行卡“更芯换代”的表态，我们预计 2010 年有望开始实施。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 公司目前已有少量宁波试点的订单，如果 EMV 项目启动，公司具有先发优势，将面临巨大的发展机遇。本 着审慎性原则，我们暂不在盈利预测中考虑该项业务。 盈利预测：维持“增持”评级 公司业绩增长基本符合我们年报点评中“前低后高”的盈利预测，我们维持公司 2009 年-2010 年 EPS 为 0.33 元和0.40 元的盈利预测，以 2009 年7 月20 日收盘价10.40 元计算，对应动态市盈率为 31.5 倍和 26 倍，考虑到