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放眼市場放眼市場 放眼市場放眼市場 摩根大通私人銀行首席投資策略師 Michael Cembalest 下列評論僅為摩根大通私人銀行客戶編制 。為維護我們與您的對話完整，請把本文件保密處理。 《放眼市場《放眼市場》》– 2009年年9 月月23 日日 《《放眼市場放眼市場》》 年年 月月 日日 主題主題 ：積極型管理的回歸：積極型管理的回歸 、多空對沖基金、多空對沖基金，標準普爾經營，標準普爾經營槓桿槓桿 、船舶投資與航運活動、船舶投資與航運活動 ，， 主題主題 ：：積極型管理的回歸積極型管理的回歸 、、多空對沖基金多空對沖基金，，標準普爾經營標準普爾經營槓桿槓桿 、、船舶投資與航運活動船舶投資與航運活動 ，， 和平年代政府和平年代政府的開的開支支困境以及斯嘉麗困境以及斯嘉麗•詹森•詹森 和平年代政府和平年代政府的的開開支支困境以及斯嘉麗困境以及斯嘉麗••詹森詹森 關於財政政策的可持續性 ，以及用於調整銀行資本的收益率曲線可能會造成通脹的問題，至今 仍然沒有甚麼答案。一般情況下，最佳的投資機會都是在沒有上述情況下出現的。我們早前回 顧了我們在2009年初買進的信貸 、石油和非美元外匯(巴西里奧、挪威克朗和澳元) ，這些投資 均提高了投資組合的報酬 。還有兩個投資決定也是值得報告進展的，就是減少交易所買賣基金 (ETF)投資和增持多空對沖基金 。 2009年上半年年上半年 ，股票之間的，股票之間的估值估值出現獨特的巨大差異出現獨特的巨大差異 春天的時候 ，我們增加了對積極型管理我們增加了對積極型管理 年上半年年上半年 ，，股票之間的股票之間的估值估值出現獨特的巨大差異出現獨特的巨大差異 我們增加了對積極型管理我們增加了對積極型管理 的配置的配置 ，並且減持了被動型的交易所買 最廉價的公司與市場平均估值的價差 的配置的配置 3.8 已發展市場 重大差異重大差異 賣基金 。在積極型投資連續五年不論於 重大差異重大差異 牛市或熊市期間都表現不濟後 ，部分機 2.8 美國 構投資者於2008年減持了積極型管理 投資(a) 。但是我們相信，投資者在 1.8 2009年不分青紅皂白的拋售 ，導致了 0.8 全球各地的股票出現極大的估值差異 (b) ，而這種罕見的現象標誌著可能會 -0.2 差異較小差異較小 出現有利的選股條件。自2009年4 月以 差異較小差異較小 來，我們為減持交易所買賣基金而挑選 -1.2 的基金經理的績效普遍勝過其各自的基 1952 1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 準股指 。 資料來源: Empirical Research Partners. 本著同樣的精神 ，我們增加了對多空對沖基金的投資增加了對多空對沖基金的投資 。。2008年，部分機構投資者因為憂慮經紀 增加了對多空對沖基金的投資增加了對多空對沖基金的投資 。。 交易商減少 、流動性萎縮和證券借貸減少所造成的後果，因此紛紛逃離多空對沖基金(c) 。但是 我們認為 ，這些問題影響的，主要是若干信貸對沖基金，而不是股票對沖基金。整個8月份期 間，我們的多元化多空對沖基金平台的報酬與標準普爾500指數相當，但我們對股市的淨部位只 有30% 。至於積極型股票管理方面，選股再一次成功提高投資組合的報酬。 市場最新情況市場最新情況 ：經營槓桿有利於標準普爾：經營槓桿有利於標準普爾500指數成份股企業的指數成份股企業的2010年盈利年盈利 市場最新情況市場最新情況 ：：經營槓桿有利於標準普爾經營槓桿有利於標準普爾 指數成份股企業的指數成份股企業的 年盈利年盈利 2001-2002年的危機期間 ，標準普爾500指數成份股企業因應營收下降1美元而削減87美分的支 出。這一次這一次 ，即使營收的降幅比，即使營收的降幅比2001-200年期大