纺织新政雨露之出口退税篇——政策效果短强长弱 中性（维持）.pdfVIP

短评报告 纺织新政雨露之出口退税篇——政策效果短强长弱 中性 （维持） 纺织服装行业 2008 年 12 月 4 纺织服装组 021804 liuyi002@ 010 shenll@ 事件描述： 08 年以来，纺织品服装出口增速持续下降，以人民币计价甚至开始出现负增长，行业调整和分化趋势 加快。政府对于积贫积弱的纺织业频频伸出扶持之手，2008 年8 月1 日，政府上调纺织品服装出口退税率 2 个百分点至 13%，11 月 1 日继续上调 1 个百分点至 14%。11 月 19 日国务院常务会议出台促进轻纺工业健康 发展的“国六条”，明确提出将适当提高纺织品服装出口退税率。业内普遍预计，纺织品服装出口退税率或 将在 09 年初上调至 17%。我们针对此事件对重点上市公司进行了电话调研。 评论： 1、行业危机——冰冻三尺非一日之寒：纺织服装积贫积弱的行业困局由来已久，在外部环境风吹草动之下 “冬天”来得异常的早、异常的快，这与压在行业头上的“三座大山”密切相关。 模式之殇：回顾行业近十几年的发展之路，我们不难发现低成本模式已经遭到挑战。挑战一方面来自于 内部——各种生产要素价格不断上涨；另一方面来自于外部——东南亚地区的纺织服装行业以更低的成 本正在崛起，中国纺织服装行业低成本模式走到了尽头。 供给过剩：中国的纺织品和服装大多走的是低端、低价之路，企业主要依靠“跑量”增加利润，并且行 业内中小企业极多，同质化竞争严重。在前几年需求旺盛的时候，企业不理性扩张，过剩的产能只能依 靠国际市场消化，过高的外贸依存度加大了行业的风险。 外需放缓——点燃当前行业危机的导火索，纺织服装行业正面临一场“破而后立”的急剧调整。 2、出口退税上调——危难时刻显身手。从历史来看，出口退税政策作为宏观和产业政策的一部分，具备典 型的反经济周期和反出口周期的特征。当前政府如此高频率、大幅度的上调纺织品服装出口退税近十年 来尚属首次，这与急剧恶化的外贸环境不无关系。可是，密集上调出口退税对出口形势、行业效益和公 司盈利到底影响几何？ 3、短期刺激作用可期，但不改行业出口颓势：出口退税率上调相应降低出口企业成本，短期之内增加了出 口企业降价争取订单的能力，在出口需求价格弹性较大的情况能够促进出口收入增长，对行业出口的短 期刺激作用较为明显，一定程度上能够提振疲软的出口增长。但是，驱动出口增长的核心动力在于世界 经济状况和国际贸易环境。在当前出口形势持续恶化的背景下，市场空间急剧萎缩，出口需求弹性可能 不断下降至很低水平，出口退税上调的政策效果大打折扣。决定一个行业利润水平的核心因素在于需求、 成本和竞争格局的综合作用，当前中国纺织行业正面临需求下降和竞争加剧的冲击，成本方面的降压并 不能从根本上改变行业的盈利困境。 4、退税率三次回调，09年行业增加毛利率1.8个百分点，增加净利润396亿元。 出口退税率上调后出口企业将以退税率上调幅度乘以出口额来冲减进项税，降低产品成本，提升毛利率。 当前我国纺织服装行业出口收入占比在40%左右，其中来料加工以及进料加工中进口原料部分合计占比 在25%左右，对于一般贸易企业，出口退税上调1个点，可增加毛利率1个百分点，根据加工贸易部分不 涉及出口退税的规定，依据公式：毛利率提高= 出口退税率上调幅度*(1-加工贸易占比)* 出口占比，三次 上调出口退税率分别可提高行业毛利率0.6、0.3和0.9个百分点，合计可提高09年行业毛利率1.8个百分点。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 根据海关数据，08年1-10月我国出口纺织品服装1488亿美元，同比增长7.13%，10月份出