贵州茅台 绝佳的防御港湾.pdfVIP

公司半年报点评 贵州茅台 （600519）：绝佳的防御港湾 增持 （维持） 食品饮料行业/白酒 当前股价：135.15元 报告日期：2008 年 8 月 28 日 2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 46.20 亿元，同比增长 75.72％；营业利润 31.44 亿元，同比增长 131.37％；归属 主要财务指标（单位：百万元） 于母公司的净利润 22.40 亿元，同比增长 163.56％；实现每 股收益 2.37 元，大幅超过我们的预期，同时也大幅超过市 2007A 2008E 2009E 2010E 场 EPS1.60 元的平均预期。 营业收入 7,237 9,953 12,328 15,610 （+/-） 47.60% 37.52% 23.87% 26.62% 超预期可能来自于预收账款的结算。从公司公布的报表来 营业利润 4,525 6,401 8,164 10,502 看，期末预收账款为 2.94 亿元，大幅低于年初的 11.25 亿 （+/-） 81.95% 41.44% 27.54% 28.64% 元，也低于一季度末的 12.99 亿元。今后，我们很难用预收 归属于母公司 账款指标来衡量公司产品的供求关系了，因为公司开始主动 2,831 4,615 5,911 7,609 的净利润 降低预收账款余额，经销商提前打款的必要性减弱，因为公 （+/-） 83.25% 63.02% 28.09% 28.72% 司发货的计划性在加强，未来公司的预收账款余额会保持在 每股收益（元） 3.00 4.89 6.26 8.06 较低水平。我们预计这部分预收账款结算收入带给公司上半 市盈率（倍） 45 28 22 17 年一次性净利润为 3.99 亿元 （按48%净利润率计算），合 EPS 0.42 元。 公司基本情况（2008 年 6 月 30 日止） 基酒产量快速增长。报告期内，公司生产茅台及系列酒基酒 总股本/已流通股（万股） 94,380/45,512 17,536.85 吨，同比增长 31.96%。产量的快速增长为公司未 流通市值（亿元） 615