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中小企业成长性以及其资本结构与经营绩效关系实证研究 　　[摘要]中小企业对一国的社会发展和经济繁荣起着重要的作用。本文以上市中小企业2008-2010 年连续三年年报数据为依据， 对其成长性以及资本结构与经营绩效的关系进行实证分析。研究表明，中小企业成长性显著，资本结构与企业绩效为显著负相关关系； 企业规模与企业绩效有显著相关关系。 　　[关键词]中小企业 成长性 经营绩效 资本结构 　　改革开放以来，我国中小企业迅速发展，已经成为我国国民经济中一支非常重要的力量。然而资金问题一直困扰着中小企业，成为其发展的瓶颈。本文将通过对中小企业上市公司08年-10年的数据分析，了解我国中小企业的发展性以及其资本结构与经营绩效的关系。 　　一、研究背景 　　资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系，它影响着企业的经营绩效和盈利水平，更是企业筹资决策的核心问题。 　??资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一，经历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理论是基于一系列严格假设进行研究的，包括传统理论、MM理论和权衡理论等。主要的研究成果包括： （1）在理想条件下，MM理论得出资本结构与公司价值无关的结论； （2）存在公司所得税条件下，MM理论得出公司价值随负债的增加而增加的结论； （3）存在破产成本的条件下，权衡理论得出实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本的结论。 　　新资本结构理论是基于非对称信息进行研究的，包括代理理论、控制权理论、信号理论等。主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结构的治理效应及对公司价值的影响。 　　二、近年来中小企业发展状况和成长性分析 　　本文选取的为197家2008年以前上市的中小企业，列取了这些企业08、09、10年各项财务指标的均值对比情况（如表一）。我们可以看出：1.样本企业在上市之后规模不断的扩大，速度较快。2.样本企业负债能力较弱。样本企业的平均流动比率和速动比率都处于一个较低的水平，可见样本企业短期的偿债能力不强。资产负债率离国际上推荐的60%的水平还有很大的距离。3.样本企业的资金增值能力不强。 　　三、上市中小企业资本结构与经营绩效的实证研究 　　1.研究设计 　　（1）研究样本 　　截至2011年12月20日，中小板上市公司共有644只，本文所选用的样本将按照以下几个原则进行筛选：①本文研究的时间区间是2008年—2010年，所以剔除08年以后上市的中小板公司。②ST、*ST的上市公司由于公司经营存在问题，造成某些财务指标偏离，会导致实证研究的结果存在偏差，所以也将其排除。③为了消除个别畸形数据对研究结果的影响，将极个别畸高畸低的异常数据剔除，如剔除个别总资产负债率大于1000%的极端值和绩效极差的公司。余下197家公司作为研究对象。（数据来源：wind） 　　2.控制变量的度量 　　本文从广义资本结构的多个方面， 即从狭义资本结构（ 资产负债率） 、负债结构以及股权集中度三个角度研究资本结构对企业经营绩效的影响。各变量名及计算方法如表2所示。 　　3.实证假设 　　（1）假设1：中小企业上市公司资本结构与绩效负相关。 　　由于绩效较好的公司能够产生足够的内部现金流， 无需向外融资， 所以， 负债比率较低； 而绩效较差的公司无法由内部产生足够的资金来应付投资支出， 而需向外融资， 而且根据优序融资理论， 公司向外融资以负债第一选择， 因此， 获利性较低的公司其负债比率较高。 　　（2）假设2： 中小企业上市公司规模与公司绩效正相关。 　　公司的规模是影响公司财务绩效的重要因素之一。规模较大的公司， 其抵抗风险的能力较强， 其在本行业市场上占据相对优势， 在产品质量、价格以及后续研发上更有竞争力， 相比规模较小的公司来说更容易创造好的财务绩效。 　　（3）假设3：中小企业上市股权集中度和董事会规模与公司绩效正相关 　　第一大股东持股比例越高， 说明股权集中度就越高， 就越有利于对管理人员实施监督和激励， 从而提高经营绩效。董事会规模越大， 越有利于公司治理结构的完善。如果大股东、董事会在公司治理中确实发挥着积极的监管作用， 将有利于监督管理者使其不能为了短期利益而放弃公司的长期投资机会。因此， 股权集中程度越高， 董事会规模越大， 则 　　公司绩效越高。 　　4.模型构建 　　model ：roe=β0+β1 Dbassrt+β2 sum10+β3 pl+β4 Dirnum+β5 Curtotlia +β6 Noncurtotlia +β7 lntotal+μ 　　（2）实证结果分析 　　从结果中我们可以看出，（1）08-10年的数据线性拟合较好，08-10年均通过了F 检验， 即可以认为模型方程中被解释变量与解释变量之间线性关系显著。（2）Dbass