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我国货币政策传导机制障碍和对策分析 　　内容摘要：自美国次贷危机引发的国际金融危机以来，我国在金融危机时期和后金融危机时期的不同经济阶段实行了适度宽松和稳健的货币政策，促进了经济复苏和稳定了经济增长。但我国中央银行对货币政策操作目标的调节和中介目标的传递，以及使最终目标朝中央银行合意的目标区间移动的有效性程度，即货币政策传导效应较低。本文在分析我国货币政策传导机制存在障碍的基础上，提出了增强我国货币政策传导机制的政策建议。 　　关键词：货币政策传导机制 效应 政策建议 　　货币政策传导机制是中央银行运用货币政策工具影响货币政策中介指标，并最终影响既定产出和价格目标的传递途径和作用机理，主要包括货币渠道和信贷渠道。货币渠道主要包括利率渠道、汇率渠道和资产价格渠道（包括托宾Q效应和财富效应）；信贷渠道主要包括银行贷款渠道和资产负债表渠道。货币政策传导机制效应是指中央银行对操作目标的调节和中介目标的传递，以及使最终目标朝货币当局合意的目标区间移动的有效性程度。 　　2008年9月到2009年10月，为应对美国次贷危机引发的国际金融危机对我国经济的冲击，中央银行实行了适度宽松的货币政策，扩张货币供应量，降低金融危机冲击，促进经济复苏，起到了重要作用，但效应不明显。2009年10月到2011年12月，我国经济复苏，通胀压力较大，中央银行实行了稳中偏紧的货币政策，控制货币供应量、稳定经济增长，起到了一定效果，但与中央银行的政策意图相差甚远，在调节经济过程中存在顾此失彼的状态，物价过快增长，人民币面临升值压力，投资过热没有得到很好解决。2011年12月以来，经济增长的“三驾马车”同时减速，经济疲软，中央银行实行稳中偏松的货币政策，从效果上看，在扩张货币供应量、扭转经济下行态势、稳定经济增长的目标上与中央银行的政策意图相差甚远，效应较低。 　　我国货币政策传导机制存在的障碍 　　（一）利率非市场化，利率渠道传导受阻 　　利率管制。我国利率主要是由中央银行通过行政手段直接确定，利率市场化机制尚未形成。中央银行在制定利率时考虑我国总体的???济形势、物价水平、金融机构收入分配格局以及国有企业改革等众多要素，制定的利率无法反映资金供求的情况，无法灵活有效的引起经济主体进行调整。 　　货币市场发展不足。货币市场交易主体较为有限、交易品种不足、市场规模较小、市场运行环境有待进一步改善、市场发展不均衡，制约了货币市场发挥利率政策功能的有效性。 　　缺乏利率传导的微观基础。我国相当一部分的国有企业尚未转变经营管理机制，有着较高的资产负债率，经营困难，资金周转不灵活，只能依靠银行贷款勉强维持生存，利率变化无法引起其资金流向发生变化，仅能改变其负债大小；我国众多中小企业因缺乏担保贷不到款；我国居民消费市场也尚未形成，面对较大生活压力，居民消费需求还远远不足。 　　（二）资本市场不完善，资产价格渠道传导功能有限 　　1.我国股市发展程度不高，缺乏适于中小企业发展的创业板块市场和场外交易市场、市场地域分布不合理、证券交易品种少等。这种市场规模有限、结构失衡的股市对经济、金融的影响有限；我国股市在发展和运行中存在一系列制度性问题，如公司上市制度不健全、股权结构不合理、信息披露制度不规范、监管体制不完善等等，使得上市公司股价严重偏离其真实价值，货币政策在大多数情况下只是激发股市投机或者引起股价大幅波动，而不是借助于股市影响实体经济；股票价格的变动对投资的影响非常有限，部分企业无法在股票市场融资，股票价格的变动只影响为数不多的上市公司，却不能影响非上市公司。 　　2.我国房地产市场市场化程度不高。我国房地产尚未成为居民最重要、可流动、可支配的资产，房价上升带动消费与投资的空间有限；由于缺乏配套的房地产法律法规对市场予以规范，导致房地产市场投机现象严重，因而大多数情况下货币政策的变化只能激发房价大幅波动，而不能借助于房地产市场影响实际经济活动；由于融资渠道过窄，金融品种单一，缺乏完善的风险预防机制等原因，房地产市场还难以发挥对国民经济应有的支撑和促进作用。 　　（三）汇率非市场化，汇率渠道传导有效性欠缺 　　2005年7月我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于市场准入的限制，市场主体以国内为主，人民币汇率形成机制的市场化程度不高，不能全面反映我国外汇的供求情况，由此形成的人民币汇率只能是经常项目下的汇率，甚至主要是一种贸易汇率，带有很大的局限性；在外汇储备规模过大、外汇收支顺差和人民币升值压力下，表面坚挺的人民币却蕴含着极大的风险，一方面加剧了出口的困难，另一方面央行的外汇交易行为与基础货币投放挂钩，降低了货币政策汇率传导有效性。 　　（四）金融机构布局不合理和信贷资金非实体化，信贷渠道传导效率低下