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浅谈CAPM模型中β作用与局限性 　　摘 要：资本资产定价模型即CAPM模型，就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来，其中β作为作为对资产的预期系统风险的衡量，是一个非常关键的参数。可以通过对CAPM模型以及其之后发展出来的几个模型的分析，来揭示β的作用和局限性。 　　关键词：CAPM模型；β的作用；β的局限性 　　中图分类号：F22 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2012）20-0141-02 　　一、CAPM模型 　　1.CAPM的前提假设 　　一是完全协定，即在T-1期时市场完全出清，投资者同意从T-1到T的资产收益率的联合分布，这个分布是真实的，可以根据实证分析得到；二是对于所有的投资者来说，存在可以以无风险利率借贷。 　　2.CAPM理论的内容 　　资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：一是无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视为无风险投资；二是市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项报酬率与整个市场平均报酬率相同；三是投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。CAPM模型说明了单个证券投资组合的期望受益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整后相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。 　　3.CAPM理论的主要作用 　　CAPM理论的作用主要在于：通过预测证券的期望收益率和标准差的定量关系来考虑已经上市的不同证券价格的“合理性”；可以帮助确定准备上市证券的价格；能够估计各种宏观和宏观经济变化对证券价格的影响。 　　二、 β的用处 　　β的用处体现在证券的分析、投资决策以及风险控制中。第一，β反映了证券或证券组合对市场组和方差的贡献率，反映了证券或证券组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数，因此在证券投资中，其具有很重要的作用。第二是对风险的控制，由于β衡量了证券或证券组合的系统风险，因此投资者根据β选择自己可以承受的风险的股票。 　　三、关于β的局限性 　　马克维茨提出和建立的证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。他建立了均值方差模型，用方差作为股票风险的计量指标，使得股票的风险得以量化。均值方差模型假设投资者在选择资产组合时，只考虑一个时期内投资回报的期望均值和方差，因此投资者会选择均值方差有效的资产组合，来实现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化。 　　在均值方差模型的基础上，夏普和林特耐几乎同时提出了资产定价模型，即CAPM。其在均值方差模型假设的基础上增加了两个假设：一是完全协定，即在T-1期时市场完全出清，投资者同意从T-1到T的资产收益率的联合分布，这个分布是真实的，可以根据实证分析得到；二是对于所有的投资者来说，存在可以以无风险利率借贷。在第一个假设下，所有的投资者拥有相同的资产组合，这使得所有投资者都持有与市场组合相同的资产组合，其公式为。 　　E(Ri)=E(Rzm)+(E(Rm)-E(Rzm)) βi, i=1, . . . , N. 　　其中，β表示了市场组合中某一资产的相关风险，从经济学意义上来讲，β与在某一资产i中投资的每一美元的风险对市场资产组合的风险所做的贡献。 　　在第二个假设下，投资者可以以无风险利率进行借贷，此时，E(Rzm)将等于市场无风险利率Rf，从而模型公式为。 　　E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf] βi , i=1, . . . , N. 　　在这两个假设前提下，人们会选择以无风险利率进行借贷来持有与市场组合相同的资产组合。 　　然而限制的无风险借贷在现实中是不存在的。费雪在此模型的基础上更改了其中的一个假设，得到了费雪CAPM模型。他认为无，他假设允许不受限制的卖空风险资产。在此假设的基础上，市场组合是有效的。然而，费雪的假设也并非完美。不受限制的卖空风险资产在现实中同样是不存在的，而当没有不受限制的卖空风险资产以及不受限制的无风险借贷时，有效资产组合便不再有效，即由投资者选择的资产组合不再有效，此时，预期收益与β之间的关系也就不复存在了。 　　CAPM模型的魅力就在于它为人们提供了对于预期的收益与风险之间关系的预测，通过β来表示。然而，在实证分析中，CAPM模型暴露出了许多问题。这可能是由于模型中市场