企业发展战略与治理结构、融资行为的动态协调—以“三九蜕变”为例.doc

企业发展战略与治理结构、融资行为的动态协调—以“三九蜕变”为例 企业所处生命周期不同，其发展战 略、治理结构与资本结构也不同，为了保 持企业可持续发展，企业的治理结构、 融资行为与不同生命周期阶段的发展战 略应保持动态协调，否则，就可能会陷入 财务与经营困境，甚至破产倒闭。本文 以三九企业集团（简称三九集团）的蜕变 为例，对其不同发展战略阶段进行了剖 析，意在汲取经验教训、探索企业可持 续发展路径，引导更多企业健康发展。 一、三九集团发展战略阶段介 绍 （一）专业化快速发展阶段（1985～ 1992） 三九集团是在南方制药厂的基础上 发展起来的。1985年，三九创始人赵新 先和5名年轻人凭借“三九胃泰”专利技 术和从广州第一军医大学取得的500万 元贷款创建了南方制药厂。建厂第一年， 凭借产品独特的疗效和营销策略，三九 胃泰药品被迅速推向市场，当年实现销 售收入1 100万元。之后，该厂继续保 持快速发展的势头，1988年实现销售 收入1亿元，1991年实现销售收入6.39 亿元，并还清了创业初期的500万元贷 款。由此南方制药厂与广州第一军医大 学解除了挂靠关系，被划归解放军总后 勤部管辖，并与解放军总后勤部下属深 圳新兴企业集团合并成立了三九实业总 公司，后来三九实业总公司被改组为 三九企业集团。 （二）多元化超速发展阶段（1992～ 2004） 1992年后，三九集团进入了以医 药为主、多元化经营的规模扩张阶段。 1998年7月，三九集团以1亿元受让宜春 工程（股票代码：000403）4 828.8万股 国有股，占其总股本的38.11%，成为控 股股东，宜春工程更名为“三九生化”。 2000年，三九集团投资16 746.37万元 收购创立雅安三九药业有限公司，拥有 80%的股权；投资2 505万元收购创立 三九黄石制药厂，拥有100%的股权；投 资12 235.659万元创建宁波药材股份公 司，拥有62.587%股权；投资6 570.35 万元收购创立长沙三九医药有限公司， 拥有50.5%的股权；投资2 861.42万元 收购衢州医药有限公司，拥有51%的股 权；拟分期投资54 000万元建设三九医 院；收购胶带股份（股票代码：600614） 29.5%的股份，成为其控股股东，胶带股 份更名为“三九发展”。在实施大规模纵 向收购，做大做强医药产业的同时，三九 集团还进入非医药领域，如涉足四川北丈 湖风景名胜区开发项目及三九健康城开 发项目等。截至2003年年底，三九集团 已拥有子公司400多家，其中上市公司3 家，产业布局横跨医药、农业、房地产、 食品、汽车、旅游等八大行业，资产总额 达200亿元以上，位列中国国企50强。 然而，在三九集团迅速扩大资产 规模的同时，其资产盈利水平并没有因 此而提高。2002年年底，其经营利润 仅为4 000万元左右，总资产收益率仅 为0.19%。另外其2000年投资5亿元 收购的深圳坪山镇高尔夫球场项目（即 “三九健康城”），随后又追加投资6亿 元，但因2004年宏观政策趋于紧缩，且 该项目证件不齐，最后被责令停建，导 致三九集团亏空资金11亿多元。由于 三九集团非医药产业项目投入大、回报 率低，甚至出现巨额亏损，投入资本难 以收回，最终拖累了其医药产业的发展。 2001～2004年度，最能反映其核心竞 争力的三九医药（股票代码：000999） 的总资产净利率分别为1.88%、2.24%、 2.69%、-10.01%。2003年，由于总资产 盈利能力低，现金流入不敷出，偿债能 力急剧下降，三九集团最终因不能如期 履行部分银行债务、担保事项而遭到21 家债权银行的逼债和法律诉讼。自此， 三九集团陷入财务困境而不能自拔。 （三）战略调整与重新定位阶段 （2004年至今） 2004年，在债权人达成的债务重 组框架基础上，出资人国资委选择华润 集团作为战略投资者重组三九集团。华 润集团随后注册成立了新三九控股公司 （重组完成后更名为“华润医药控股有限 公司”），作为重组三九集团的管理平台。 另外，作为重组条件，三九集团和三九正 大药业有限公司（简称三九药业）将其合 计持有的三九医药71.35%的股份无偿 转让给新三九控股公司，三九医药最终 更名为“华润三九”。 华润集团的入主，不仅解决了三九 集团及其控股公司三九医药的银行债务 问题，而且解决了大股东对上市公司的占 款问题，消除了三九医药的财务负担，使 其恢复了正常生产与运营。同时，对三九 医药的资产实施了非主业剥离。2009年， 华润三九相继出售了深圳市三九医药连 锁股份有限公司、汉源三九黎红食品 有限公司等与公司战略不一致的资产。 同时，收购了安徽金蟾生化股份有限公 司、三九黄石制药厂以及上海百安（南 昌）制药有限公司，补充了抗肿瘤品种华 蟾