财务学原理7.3合资本成本的测算.pptVIP

国家精品共享资源课：财务学原理 主讲：罗淑贞 副教授 暨南大学 国家精品共享资源课：财务学原理 综合资本成本测算概述 1 综合资本成本的影响因素 2 资本成本的风险调整 3 第三节 综合资本成本的测算 一、综合资本成本测算概述 综合资本成本 (Weighted Average Cost of Capital,WACC)——又称加权平均资本成本 N WACC =∑ Kj Wj j=1 权数：各类资本占全部资本的比重 (一)以各类资本账面价值为基础测算综合资本成本 以各类资本账面价值为基础确定权数也称账面价值权数，以此来测算综合资本成本，其资料容易取得，计算较方便简单，从企业的事后评价角度来看比较合适。 当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算的加权平均资本成本会与实际筹资成本有较大差距，从而影响企业作出正确的决策。 [例10] A企业长期资本的总账面价值为8000万元，其中企业债券1000万元、长期借款2000万元、优先股1500万元、普通股3000万元、留存收益500万元；各种资本的成本分别为5.41%、4.51%、8.29%、12.5%和12%。 该企业综合资本成本的测算如下： ① 测算各类资本占全部资本的比重： 企业债券占全部资本的比重 长期借款占全部资本的比重 优先股占全部资本的比重 普通股占全部资本的比重 留存收益占全部资本的比重 ② 测算综合资本成本： 综合资本成本（WACC） =12.5%×5.41%+25%×4.51%+18.75%×8.29%+37.5%×12.5%+6.25%×12%=8.796% (二)以各类资本市场价值为基础测算综合资本成本 各种资本占全部资本的比重以市场价值计算就是指以债券、股票的市场价格确定权数，也称市场价值权数。 更接近于市场价值，更能反映企业目前的实际情况，与过去某一个时点形成的账面价值却关系不大。就企业决策的相关性而言比较合适。 企业资本的市场价值确定有一定难度，如果资本市场价值不能代表真实的价值，就可能使决策产生偏离。 [例11] A企业拟筹集资本，计划发行面值总额为2000万元，利率为12%的企业债券，其发行价格总额为2500万元，筹集费率为4%；另计划发行面值为1元的普通股500万股，每股发行价格3元，筹资费率为4%，预计第一年股利为0.25/股，以后每年按5%的比率增长，该企业所得税税率为25%。该企业综合资本成本的测算如下： ① 测算个别资本成本： ③ 测算综合资本成本： ② 测算各类资本占全部资本的比重： 全部资本=2500+500×3=4000（万元） (三)以各类资本目标价值为基础测算综合资本成本 各类资本占全部资本的比重以目标价值计算就是指以债券、股票预计未来的市场价值确定权数，也称目标价值权数。 按目标资本结构各类资本比重测算企业综合资本成本能够体现期望的资本结构，而不是过去或现在的资本结构。 资本种类 资本目标比重 （%） 个别资本成本 （%） 加权平均 资本成本（%） 企业债券 优先股 普通股 30 20 50 8 10 15 2.4 2 7.5 合计 100 — 11.9 表1 以各类资本的目标价值为基础测算企业综合资本成本 因素 结果 1.总体经济环境 资本供求 通货膨胀 2.证券市场条件 证券流动性 价格波动 3.企业经营与筹资 经营风险 财务风险 筹集费、占用费及发行价格 无风险报酬率 风险报酬率 资本成本 4.项目筹资规模 二、影响资本成本的因素 资本成本是企业在做投融资决策时十分重要的因素，企业只有在项目的预期回报率高于项目资本成本时，才会接受该项目。 而风险与资本成本是紧密相关的。对于一个具有较高风险的项目，投资者会要求一个较高的回报 三、资本成本的风险调整 率，对企业而言则意味着较高的资本成本；对于一个具有较小风险的项目，投资者仅要求一个较低的回报率，因此企业也就有较低的资本成本。 研究表明，大多数公司认为大部分项目具有的风险与公司现有资产的平均风险相同。因此加权平均资本成本可以用来为大部分项目估值。 如果某个项目的风险过高或过低，与公司当前的风险水平存在较大的差异，则需要根据风险大小调整项目的资本成本，以反映这种风险差异。 例如C企业当前有一个投资机会，如果获得成功，则会有较高的收益，但该投资机会同样也有较大的风险，即也有很大的可能失败。 国家精品共享资源课：财务学原理 假设当前企业的加权资本成本为12%，经过专家评估的项目