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“扣非”公司财务能力分析 　　2012年7月深圳和上海证券交易所先后修订其股票上市规则，均不再将“扣除非经常性损益后净利润为正”作为摘帽的必要条件，这意味着今后“扣除非经常性损益后净利润为负”的ST公司也可能实现摘帽。这一“ST新政”引起市场投资者的热议，《京华时报》发文指出，“扣非”新政是市场监管一大退步！财经专栏作家曹中铭指出，“扣非”新政导致ST警示意义形同虚设。众所周知，ST制度设立的初衷是为提醒投资者注意防范投资风险。那么交易所取消对“扣除非经常性损益后净利润为正”的摘帽要求是否意味着，“扣除非经常性损益后净利润为负”（以下简称“扣非”）公司与其他公司在投资者投资风险方面没有本质的区别呢？ 　　投资者的投资风险主要源于上市公司的财务和业务运行情况，其中最核心的就是企业的财务能力的强弱。财务能力较强的企业，其投资者的投资风险相对较小。因此，要了解“扣非”公司与其他公司的股票投资风险是否有差异，首先需明确二者的财务能力是否存在差异。本文拟在梳理非经常性损益的相关研究文献的基础上，以沪深制造业上市公司为对象对“扣非”公司的财务能力进行分析，目的是为投资者的股票投资决策提供经验证据，为监管机构制定有关政策提供建议，为企业提升财务能力提供决策参考。 　　一、非经常性损益及其经济后果的研究述评 　　非经常性损益是指公司正常经营以外的、一次性或偶发性的损益，如重大自然灾害造成的资产减值、资产处置损益、债务重组损益、财政返还和补贴收入等。关于非经常性损益的内涵，我国对非经常性损益的定义实现了国际趋同（王棣华和张小苓，2010），但与国外在会计准则中界定的非经常性损益不同，我国有关会计准则的规定主要体现在中国证监会发布的公告规范当中。当前我国采用列举法对非经常性损益进行界定，王棣华和张小苓（2010）认为应该改为采取“原则导向”的标准，即主要是从性质和频率上判断某一项业务是否属于非经常性损益。 　　作为企业盈余的组成部分，非经常性损益的存在对企业的盈余质量有何影响呢？研究者发现了大量非经常性损益被用于盈余管理的???验证据，如walsh等（1991）、Craig和walsh（1989）分别发现澳大利亚上市公司利用非经常性损益实施大洗澡和平滑收益；蒋大富和熊剑（2012）、徐海峰（2012）等均发现上市公司使用非经常性损益进行盈余管理；史玉光（2009）、孟焰和王伟（2010）和张宇晟（2012）等通过对上市公司使用非经常性损益进行盈余管理的典型案例进行研究，也得到类似的发现。 　　综上可知，现有相关研究主要集中于对非经常性损益的概念界定和非经常性损益对盈余质量的影响研究，鲜见学者对凭借非经常性损益扭亏的公司与正常盈利的公司之间在财务能力方面存在着哪些本质上的区别，进而对股票投资者的投资风险有何影响进行研究。 　　二、“扣非”公司的四大财务能力分析 　　企业财务能力是企业的可持续盈利成长能力，包括企业财务表现能力、企业财务活动能力和企业财务管理能力（朱开悉，2001），由于后二者最终要体现在财务表现能力上，因此现有学者大多使用财务表现能力来衡量企业的整体财务能力。本文也采用这种方法对“扣非”公司的财务能力进行分析。 　　截止2011年底，沪深制造业上市公司共1491家，存在非经常性损益的公司有514家，扣除非经常性损益后净利润为负的公司有136家，扣除非经常性损益后净利为负但不“扣非”净利为正的公司有74家。本文以这74家公司为研究对象，从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面与制造业其余的1417家公司（以下简称“其他公司”）进行对比分析。 　　（一）“扣非”公司的盈利能力分析 　　盈利能力是企业财务能力的核心内容，是企业生存和发展的前提。衡量企业盈利能力的指标很多，本文选用了分别代表企业产品盈利能力、资产盈利能力和股东盈利能力的营业毛利率、总资产报酬率和净资产报酬率三个指标来衡量企业的盈利能力。表1的数据显示，与其他公司相比，“扣非”公司的营业毛利率明显更低，但总资产报酬率和净资产报酬率差别不大，这表明，“扣非”公司可能通过非正常性损益掩盖了公司资产和净资产真实的获利能力。由此可见，营业毛利率指标能更好地揭示一个公司的真实盈利能力，尤其是对于存在非经常损益的公司而言，更是如此。因此，在评价公司的盈利能力时，不仅要看其总资产报酬率和净资产报酬率，还要看其营业毛利率，更要看扣除非经常性损益后的净利润与总资产或营业收入的比率。 　　“扣非”公司较弱的产品盈利能力直接影响了公司股票投资者的投资收益。表1的结果表明，“扣非”公司考虑现金股利再投资的年个股回报率平均为0.331，低于其他公司的-0.280。因此投资者在做出是否投资于“扣非”公司股票的决策时需要格外慎重。 　　（二）“扣非”公司的偿债能力分析