20110303 关于风险投资机构对项目公司的估值方案.doc

[华南最有效率的投融资平台—] 机密 第 PAGE 1 页 DATE \@ yyyy-M-d 2012-10-13 XXXX有限公司 公司估值建议 孙政权 博士 广州市瀚晖投资咨询有限公司 2011年3月3日  一、公司估值计算方法 一般来说，对公司估值有三种方法。 　　第一种是内在价值法，可以通过未来现金流的贴现得出（DCF）。一家企业如果未来能够持续盈利，产生正的现金流，那么可以通过数学模型计算得出目前这家公司的价值，可以说内在价值法是相对谨慎的估值方法。 　　第二种方法是相对价值法。对比同一类型的公司，一般来说是对比行业内除亏损企业外的公司的平均市盈率或者市净率等指标，得出目前公司股价是否高估。如果整体行业高估的话，用这种估值方法得出的说为低估的股票恐怕也很难获得好的收益。 第三种方法就是并购价值法，采用的是按照目前的市场条件如果重置一家企业，需要投入的资本，这里需要对企业目前的市场份额、品牌、管理层等给出相当的溢价。 因为XXXX公司历史财务数据不太真实，难以清楚快速计算出未来的盈利情况,因为牵涉到投入的资金到位时间和整合顺利完成的时间等诸多因素。 但每个公司都有起自身价值，所以要知道投资公司在进行股权融资（Equity Financing）或兼并收购（Merger Acquisition， MA）等资本运作时，他们惯用的手段。投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。? 二、投资公司对XXXX公司公司估值方法? 一般情况有以下几种方式，也是被广泛应用的有以下几种估值方法： ??? 1．可比公司法 ??? 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 ??? 目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： ??? 历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）. ?? 预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。? ??? 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是： 公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润? ??? 公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果XXXX公司预测融资后2011年的税后利润（合并报表）是2000万人民币，P/E=10,公司的估值大致就是2个亿人民币左右，如果投资公司投资0.5亿人民币，公司出让的股份大约是0.5/(2+0.5)*100％=20％。 ???? 2．可比交易法? ??? 挑选与（XXXX公司）同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司（如A公司），基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。 ??? 比如A公司刚刚获得融资，B公司（XXXX公司）在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。 ??? 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。 ??? 3．现金流折现 ??? 这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：?（其中，CFn: 每年的预测自由现金流； r: 贴现率或资本成本）? ??? 这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。 ??? 4．资产法 ??? 资产法是