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基于DEA上市公司股利政策绩效实证研究 　　公司的经营与管理涉及到生产、经营以及财务活动的方方面面。显然，经营绩效受到各种经营与管理活动、政策的影响，其中，股利的发放与否一方面通过摊薄了利润而减少了每股盈余，另一方面则通过增加股东的资产组成而增加了投资者预期。因此，公司的股利政策对公司经营利润存在着直接与间接的作用，而对公司盈余与股利政策的关系来评判公司股利政策的绩效则具有显著的方法路径。本文即以我国上市公司为研究对象，以公司盈余与股利政策的关系来对上市公司股利政策绩效效果进行实证分析。 　　一、上市公司股利政策研究概述 　　国内外学者对股利政策的研究主要是集中在影响股利政策的因素，Lintner（1956）首先研究了股利政策受不稳定现金流的影响；Farrelly（1985）利用调查数据发现现金股利政策受到未来盈余预期的影响。可见，早期西方对股利政策的研究是影响股利政策的因素研究。而进一步以股利政策作为解释变量，来考察其对经营绩效与盈余的影响研究较少。从公司经营的目的来看，仍然是企业价值的最大化，而股利政策显然是影响企业价值的因素之一，从理论上看股利政策会引致投资者对公司盈余的预期，从政策的实施结果上看会引起每股盈余的摊薄也因此引起股价的变动。宋玉（2007）认为我国上市公司的股利政策综合考虑了未来盈利水平的预期，显然这是从股利政策作为企业经营利好情况所传递的信息所致。同时，我国的证券市场被视为弱有效市场，其信息的有效性值得商榷，也有学者（原红旗，2004）认为我国上市公司的股利政策与企业盈余之间不存在相关关系。因此，从股利政策的影响因素与内涵来看，其有效性的判定可从企业盈余的受影响程度来加以评价。 　　综上所述，股利政策的综合影响因素研究由来已久，而通过股利政策对其直接影响因素的影响程度来评价股利政策的研究还鲜少见。本文正是基于这一视角，通过股利政策与企业盈余之间的量化关系来测度我国上市公司股利政策的绩效，并以此作为我国证券弱有效市场中股利政策作为一种信息传递的有效性考量手段，为我国上市公司在该领域的发展提供一定的政策建议。 　　二、研究设计 　　从学者对股利政策的研究成果与股利政策经典理论的分析中，共性是各种复杂因素影响上市公司股利政策的实施，与此同时股利政策也通过直、间接作用于公司经营的其他方面。那么，单独将股利政策剖离出影响公司盈利的多因素之一，而以公司盈余作为股利政策实施效果的衡量变量，本文采取了DEA非参数分析。即，将股利政策与公司盈余的代表性变量予以指标量化，通过作为绩效评价的代表性分析方法DEA中对绩效评价系数的分解实现对股利政策绩效评价的详细解构。 　　从实证的角度，参数分析与非参数分析的理论假设、实证结果检验均有所不同，差异就在于非参数分析没有固定的参数结构假设，也就没有固定的参数关系与检验分析，联系本文所述不会出现股利政策与公司盈利是否存在正负相关的假设；同时也不会存在实证结果参数检验。本文之所以采用非参数分析，与前人研究中对盈利指标的选取有关，一般认为盈利类指标往往没有真正拟合的参数分布，而一般参数分析中均将参数分析结构假设为“正态”分布，这与现实的极大差异导致了一般参数分析的建模基础条件假设的偏误，最后导致实证结果“非有效一致性”问题的存在。 　　（一）DEA数据包络分析简介 DEA数据包络分析是Data Envelopment Analysis的缩写，于1978年Charnes、Coopor和Rhodes提出，其数学意义是通过对决策单位输出、输入变量进行基于矩阵距离函数的多条件极值法，也即线性规划领域的优化方法之一。和其他非参数分析法一样，实现对变量之间的关系并不做参数假定，而是通过距离算法实现对优、劣的纵横比较。 　　DEA分析一般会将参数分析中的解释变量、被解释变量视为一种“投入——产出”关系，即在参数分析中的解释变量作为引起被解释变量变化的“因”，而被解释变量则作为其“果”，因果之间的系数矩阵则体现了因果之间影响程度的绩效的指数，由如下公式表示： 　　hj= ■ （1） 　　其中，yi在DEA模型中为效益产出类（输出）指标矩阵；xj为投入类（输入）指标矩阵。uT、vT分别对应的权重，而投入产出类指标可以根据研究内容进行合理化设置。 　　（二）DEA绩效指数的分解及意义 本文通过对历年上市公司股利政策引致公司盈余的变化来衡量我国上市公司股利政策的绩效。这其中，是对2007～2011年5年的上市公司股利政策的变动与盈余进行整理，而每年由于上市公司经营状况不同引起上市公司总体数量与对象上的差异，属于混合数据，因此采用DEA则要考虑时间效应的混合数据建立Malmquist指数并通过进一步构造出Malmquist指数来加以对实际问题进行分析： 　　TFP（y■■，kt，lt）