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股权结构对现金股利政策影响实证研究 　　【摘 要】 文章以2007—2011年沪深两市2 470家上市公司数据为研究样本，从股权结构的四个方面（股权流动性、股东属性、股权集中度和股权制衡）分别实证分析其对现金股利政策的影响，对于优化股权结构和规范现金股利政策具有借鉴意义。 　　【关键词】 上市公司； 现金股利政策； 股权结构； 股权集中度 　　在成熟的资本市场上，上市公司一般有稳定的股利政策，而且大多数公司将盈利的大部分用于支付股利，其中现金分红又是上市公司分配股利的主要方式。据统计，美国、日本等国和我国香港的上市公司一般拿出40%～50%的利润用于分红。我国部分上市公司的现金股利政策整体还处于无序、紊乱的状态，而且在这方面的探讨与研究也缺乏系统性、精确性。股权结构是制约股利政策的最重要因素之一，与股权分置改革前以及国外上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构具有特殊性：流通性差、结构复杂、集中性强等。本文从国内外相关文献入手，结合股权结构对现金股利政策影响的理论分析，通过实证分析探讨了我国上市公司的股权结构现金股利政策的影响，为优化我国上市公司股利政策提供了很好的指导和借鉴作用。 　　一、文献综述 　　西方的财务研究人员很早就已经对现金股利政策的影响因素进行了实证研究，Rozeff（1982）利用大量数据对股权集中度与股利支付率的关系进行了研究。Khan（2005）通过对样本数据进行实证分析，发现股权集中度和股利之间呈显著的负相关关系，这种关系会随着股东类型的不同而发生变化。C.Benjamin Maury and Anete Pajuste（2005）研究发现，在芬兰上市公司中存在着第一大股东与其他大股东“合谋”，他们通过低现金股利政策谋取私人收益，而不是与小股东共同分享公司的收益。 　　国内相关研究得出的结论与国外的有所不同。吕长江（2001）通过Logistic模型来研究现金股利的分配倾向，结果表明流通股比例与发放现金股利的概率呈负相关关系；杨润坤选取2005—2007年沪深两市A股上市公司作为研究样本，采用随机效应模型和pagan检验，证明第一大股东持股比例与现金股利成正相关关系；汪平和孙士霞（2009）选取2002—2007年在沪深两市上市的国有企业为样本进行研究，发现我国上市公司国有股比例与每股股利和股利支付率呈正相关关系；方心（2007）选取2003—2005年沪深两市A股的上市公司为样本数据，通过对数据的实证分析表明：第二大股东对于第一大股东利用现金股利转移资金的“掏空”行为具有监督作用，他们能在一定程度上抑制这种行为，而且在第一大股东相对控股、第二大股东具有影响力的情况下，第二大股东的监督作用更为明显。由此可以看出上市公司的股权形成制衡能够对大股东按照自己的偏好进行股利决策的行为起到制约作用。 　　已有国内外文献主要把股权结构或股权结构的某些特征作为影响现金股利政策的因素之一，很少有围绕股权结构对现金股利政策的影响进行系统研究。本文从股权结构的四个方面（股权流动性、股东属性、股权集中度和股权制衡）分别分析其对现金股利政策的影响。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　本文共提出5个假设，分别是： 　　假设1：国有股持股比例与现金股利支付率成正相关关系； 　　假设2：流通股比例与现金股利支付率成负相关关系； 　　假设3：股权分散时，第一大股东持股比例与现金股利支付率成正相关关系，其他大股东持股比例与现金股利支付率成正相关关系； 　　假设4：股权相对集中时，第一大股东持股比例与现金股利支付率成负相关关系；其他大股东与第一大股东的利益冲突时，其他大股东持股比例与现金股利支付率成正相关关系；其他大股东与第一大股东的利益一致时，其他大股东持股比例与现金股利支付率成负相关关系； 　　假设5：股权高度集中时，第一大股东持股比例与现金股利支付率成正相关关系，其他大股东持股比例与现金股利支付率成负相关关系。 　　（二）样本选择 　　本文以2007—2011年共5年作为研究时间段，选取2006年12月31日之前在沪深交易所上市的A股上市公司作为样本，并根据以下标准对原始数据进行了筛选：（1）保留仅发行A股的上市公司。（2）剔除金融类和房地产类的企业。（3）剔除5年中出现过被ST或PT和净资产收益率小于零的公司，只保留仅在年末发放过现金股利的上市公司。（4）剔除数据不全的上市公司。 　　基于上述原则，共选取2 470家上市公司作为样本公司，数据来源于锐思数据库。 　　（三）变量定义、分组及模型构建 　　1.被解释变量：由于不同企业的股本规模、盈利能力等方面都存在很大差距，在反映企业对现金股利的偏好方面，选择现金股利支付率会更客观、准确。 　　2.解释变量：反映股权流通性的指标