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我国股票价格对货币市场利率影响研究 　　摘要：金融市场调控需要强化资本市场与货币市场之间的联动。以我国货币市场短期银行间同业拆借利率为例，运用面板数据模型与格兰杰因果关系检验方法实证研究股票价格对货币市场利率的影响。研究表明：短期银行间同业拆借利率对“上证”和“深证”A股与B股股票价格指数的反应系数不一样；“上证”B股、“深证”A股和B股股票价格指数部分是短期银行间同业拆借利率的格兰杰原因，而“上证”A股股票价格指数均不是短期银行间同业拆借利率的格兰杰原因。因此，在利率市场化背景下，为防范股票价格波动引起的货币市场利率风险，应重点关注“上证”B股、“深证”A股和B股股票市场的稳定性。 　　关键词：股票价格；货币市场利率；银行间同业拆借利率 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1008-2670（2013）06-0012-06 　　20世纪90年代初，随着证券交易所的成立，我国股票市场得到迅猛发展。与此同时，我国资本市场同货币市场更加地紧密联系在一起。在利率市场化改革背景下，一方面是货币政策对实际经济产生影响的效率得到提高，另一方面是股票市场对货币政策发挥的影响渐渐明显，货币政策的传导渠道受到了一定程度的影响。我国金融市场调控效率的不断提高急切需要在资本市场与货币市场之间强化联动，尤其是近年来我国频繁出现的利率政策调整和股票市场的振动，对股票价格与市场利率之间关系的研究提出了新的命题。 　　早在20世纪中后期，研究者就开始对股票价格与利率之间的对应关系进行研究。如，1964年Sprinkel即运用图表分析与回归分析的方法对利率与股价以及货币供应量之间的关系进行了分析。之后，围绕股价与利率的关系，学者们展开了一系列的研究。但从国内外研究来看，其主要内容是利率是否对股价产生影响。实际上，股价与利率之间的关系还包含另外一个方面，即股价是否能够影响到利率。本文以2002年1月至2013年8月的共140组月度数据为基础，运用面板数据模型和格兰杰（Granger）因果关系检验方法实证检验我国股票市场价格对货币市场利率的实际影响。 　　一、研究综述 　　股票价格与利率之间到底???在什么样的关系，很多学者进行了研究。从整个研究结果来看，主要有三种观点：一种是股票价格与利率有相关性，如Waud[1]、Jensen 和Mercer[2]、Bernanke和Kuttner[3]、易纲和王召[4]、陈德伟和金戈[5]、李育林和张成虎等[6]等；另一种是股票价格与利率无相关性，如Schwert[7]、Mustafa和Rahma[8]、刘景[9]、冯用富[10]等；还有一种是股票价格与利率有相关性，但会发生一些变化，如Wong和Khan等[11]、唐齐鸣[12]、邓晓益和王庆云等[13]。在以上关于股票价格与利率相关性的研究之中，更多的结论是利率能够影响到股票价格。相反，对于股票价格是否能够影响利率的研究，比较多的是关于利率等货币政策是否对股票价格的变化做出调整的讨论，如Rigobon 和Sack[14]、Ivrendi[15]、孙华妤和马跃[16]、于长秋[17]等。 　　理论上，股票价格也能够影响到利率的变化。股票价格的波动会带来一系列变化：第一，收入发生变化。股票价格的变化影响到消费和投资，最终影响国民收入。在财富效应和q效应下，利率也会随之发生变动。第二，代替作用。股票价格变化，股票投资的收益变动，资金进出股票市场，银行存款资金变动，致使货币市场资金发生变动，利率紧跟着变动[18]。第三，资产组合和交易变化。股票价格变动，风险性资产的收益较安全性资产的收益发生改变。假设风险偏好一样，越来越多的安全性资产将被用于对冲资产的风险，导致对货币的需求增加和货币供给的被动增加。另外，股票价格变化引起的股票交易变动也会影响到货币的需求[19]。第四，金融体系稳定性的变化。银行贷款基于股票价格上涨而进入股票市场，当银行贷款量巨大时，股票价格泡沫往往会产生。一旦股价与经济基本面发生严重脱离时，股票市场泡沫破灭，银行大量不良贷款产生。当不良贷款率超过警戒线时，金融体系的稳定性就会受到削弱，这又会引起市场利率的波动。 　　二、参数选取与数据处理 　　（一）货币市场利率 　　拆借市场作为货币市场的重要组成部分，其利率代表着金融机构获取批发性资金的成本，同时，也是货币市场中主要的资金供求的及时快速反映。银行间同业拆借市场每日的交易数额非常大，其拆借利率与商业银行的存款准备金有密切联系， 因此银行间同业拆借利率相比较货币市场的其他利率具有更高的灵敏性。首先，银行间同业拆借利率能够快速和及时地对货币市场的主要资金的变化情况做出调整，货币市场主要资金的需求可以反映在拆借利率的变化上，而且其利率还具备利率结构的导向功能。其次，银行间同业拆