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货币政策与营运资本管理相关性研究 　　【摘 要】 货币政策对于不同行业的企业的影响节点和力度不同，对于不断扩大再生产的钢铁业公司来讲，营运资本管理受到货币政策的显著影响。文章以2002—2011年在我国沪深两市上市的73家钢铁行业公司的面板数据为样本，使用EViews6.0计量软件，通过Pearson检验，建立固定效应模型，并对其进行GLS估计，检验以货币流量增速为主要指标的货币政策与营运资本管理的相关性。研究发现：货币流量增速与营运资本管理相关，并且与营运资本表现为显著的负相关关系，以求对我国普遍产能过剩、亟须改善营运资本管理的钢铁行业公司提供来自企业微观层面的实证支持，同时也为金融机构扩展服务产品提供参考。 　　【关键词】 货币政策； 营运资本； 相关性； 钢铁行业 　　一、引言 　　温家宝总理于2013年3月5日在其最后一次政府工作报告中提到，“必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性”。2013年3月13日央行行长周小川在答记者问时表示，今年央行货币政策基本确立，央行的首要政策目标是“有一个较低的、温和的通货膨胀率”；将实施“稳健的”、“比较中性的”、“不再是宽松的”货币政策。在这样的宏观经济政策背景下，目前我国钢铁行业国内钢铁产能严重过剩，进口铁矿石高价吞噬钢铁企业微薄利润，十年来，我国钢铁业首次出现了全行业的亏损。根据国家统计局数据，2013年1至3月份全国生铁、粗钢和钢材（含重复材）产量分别为17 823万吨、19 189万吨和24 551万吨，同比分别增长7.6%、9.1%和12.3%，分别比上年同期增速提高4.4、6.6和5.8个百分点；全国平均日产粗钢量达213.21万吨，创历史同期最高水平。另据海关总署统计，2013年1—3月份我国累计出口钢材1 443万吨，同比增长18.8%；累计进口钢材323万吨，同比下降5.3%。进口钢坯15万吨，同比增长38.6%；材坯合计折合粗钢净出口1 176万吨，比上年增加259万吨。按以上数据计算，2013年1—3月份国内日均粗钢供给量达到200.14万吨，比上年同期增加16.94万吨，同比增长9.25%。在市场需求增长有限的情况下，钢铁生产水平偏高，国内钢材市场供大于求的矛??进一步加剧。 　　营运资本是指流动资产减去流动负债的净额，可以衡量一个企业的短期偿债能力。一个企业的营运资本有现金和非现金形态，非现金形态包括存货、应收款项、短期有价证券等容易变现的“资本”，这对于企业应付临时性的资金需求有重要意义。据调查，公司财务经理有60%的时间都用于营运资本管理。在我国，有关货币政策与营运资本管理的实证研究还比较缺乏。货币政策变化对于各个行业的运营发展影响显著，但由于行业特点不同，货币政策对于各行业影响的力度和节点不同，尤其对于钢铁行业存货的流转变现影响更为显著，所以钢铁行业的发展需要针对货币政策的变化适时而变。本文从宏观经济因素的视角，研究货币政策对钢铁行业营运资本管理的影响，并以存货类资产的盘活作为应对货币政策的范例，实现营运资本的流动性改善，力争在严酷的宏观背景下，做到稳定健康发展，同时也为金融机构扩展服务产品提供参考。 　　二、文献综述 　　有关货币政策与营运资本相关性的文献，到目前为止主要集中在货币政策与营运资本的主要构成要素的研究上，针对货币政策与营运资本的相关性研究还比较少。具体表现为以下几个方面： 　　（一）货币政策与现金持有水平 　　祝继高等（2009）一文中，发现企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化，当货币政策趋于从紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约束降低，企业会降低现金持有水平。与此同时，高成长企业和低成长企业在增加现金持有的融资方式上存在很大的差异。Han 和Qiu（2007）采用1997—2002年美国上市公司的季度数据，发现具有融资约束的企业会因为现金流波动性的增大而增加现金持有。代光伦等（2012）以我国A股2003—2008年5 033个国有企业样本为研究对象，研究发现，在货币紧缩时期，企业获得的信贷资金和资本性支出都出现了显著的下降，导致企业会提高现金持有水平。但是这种现象主要出现在地方政府控制的企业中，中央政府控制的企业在货币紧缩时并不改变其现金持有的策略。研究结论为了解我国的宏观经济政策在不同类型企业的传导机制提供了新的证据。 　　（二）货币政策与存货 　　宽松的货币政策往往意味着上行经济周期的到来，反之亦然，而经济周期又和存货密切相关。张涛等（2010）通过分析中国人民银行5 000家企业问卷调查数据得出结论，企业存货指数波动基本呈顺应经济周期的特点，但存在大约一个季度的滞后；Abramovitz