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中国影子银行信贷收支结构与未来影响力分析 　　摘要：本文首先从资金来源及运用角度对中国影子银行信贷收支表进行分析，厘清了国内影子银行的目标范围及形式等，然后探讨了未来影子银行结构及业务演变，并结合2013年影子银行监管加强的可能性，分析了影子银行对资本市场尤其是债券市场的影响。 　　关键词：影子银行 信贷收支表 债券市场 信用风险 　　中国影子银行的信贷收支结构分析 　　（一）中国影子银行的信贷收支表：资金来源及运用角度 　　中国的影子银行模式与国外较发达的非银行金融中介及证券化工具有较大不同，但核心功能同样也是从事常规银行信贷以外的信用发放活动。下面我们从资金来源及运用角度分析国内影子银行信贷收支表（见表1），该表编制原则类似于央行公布的信贷收支表。 　　右边为国内影子银行进行信用扩张活动的资金来源，主要有： 　　（1）银行表外融资来源。其中，最主要的一部分是近年从银行存款转向表外的理财资金，也是近年影子银行快速扩展的主要资金源头。除此之外，其他表外融资来源还有委托贷款、银行承兑汇票业务、信用证业务等。 　　（2）非银行金融中介机构（包括保险、基金及信托等机构）的部分资金来源。该部分资金（非全部）将可能被用于间接地为企业提供信用，如部分信托计划、债权计划等。 　　（3）民间融资资金，包括通过地下钱庄、典当行、小额贷款公司等流入的资金。 　　左边为国内影子银行典型的资金运用（信用投放），暂可分为渠道/纯通道和从事企业信用发放两类活动： 　　（1）渠道中介是影子银行信用中间过渡环节，主要服务于银行，经历了从早期银信合作模式的信托渠道，到近期以信托受益权/收益权方式的变相投放渠道以及券商的资产管理计划等“类信托”渠道，未来基金、保险等也有参与新通道业务的可能。 　　（2）资金投向企业实体的信用活动，如信托资金以债权（贷款等）、受益权等形式向企业投放信用等。银行理财资金除一部分最终流向实体外，另有一部分是投向银行间同业资产（同业存款或者买入返售票据等）以及证券市场（债券/股票），实际上又流回了传统的银??表内融资或资本市场，因此这部分资金运用又不完全属于影子银行资金运用范畴。 　　根据信贷收支表，可对国内影子银行统计口径作些区分：（1）广义的影子银行口径，包括所有形成影子银行活动的资金来源，即表1右边所列全部项目；（2）狭义的影子银行口径，从资金运用角度，仅限于常规银行信贷之外的信用发放。本文的影子银行更多是指狭义范围。 　　部分研究通过对国内广义影子银行所发行的各类产品或机构规模进行加总，估计目前已有20万亿-30万亿元的规模。我们考虑到构成影子银行资金链各组成部分在资金来源、通道及最终运用上存在相互的业务交叉，认为这些研究可能高估了实际规模。而更狭义的社会融资总量口径又未能完全包括所有影子银行活动，因此实际的影子银行规模大约介于现有广义宽泛统计和社会融资总量口径规模之间，预计在15万亿-20万亿元。 　　（二）中国影子银行的基本业务模块：授信主体角度 　　从授信主体看，目前国内影子银行活动主要分为银行理财业务、信托业务、券商资管业务、保险及基金等其他机构业务、其他表外融资业务以及民间融资业务几个模块。我们按现有规模、信用中介的依托法律关系、产品类别/形式、资金来源、市场投向标的、收益率、监管动向等项目列示了各主要模块，见表2。 　　1.银行理财业务 　　根据银监会公布的数据，截至2012年三季度末，银行表外理财产品余额为6.73万亿元，较2011年末增长了近47%，考虑到季末回表效应，日常理财存量高峰预计可达8万亿-9万亿元以上。监管方面，2005-2011年银监会曾先后多次对银行理财产品业务进行监管规范。理财资金来源主要体现为从存款向表外转移，具体投向包括信贷/信托类资产、银行同业存款、买入返售票据、债券、新股及货币工具等。2012年以来，银行理财收益率从5%以上不断下行至4%左右的水平。 　　2.信托业务 　　信托是国内影子银行信用的传统投放渠道之一。根据信托业协会的统计数据，截至2012年三季度末，信托业资产总规模已达6.58万亿元，并有望超过保险成为第二大金融机构。其中，银信合作规模约1.84万亿元（近年采用信托收益权方式更加隐蔽，银信实际规模存在被低估可能），证信合作规模约0.39万亿元。监管方面，主要基于《信托法》；2004-2009年，银监会对集合资金信托等不断出台规范措施；2010年的《信托公司净资本管理办法》对净资本和风险资本进行了约束；2010年8月，银监会发布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，开始对该业务风险进行严格管理；2011年7号文（《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》）进一步督促银信理财合作业务转表。 　　信托资金来源于理财资金委托及客户受托