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第一大股东关联交易对上市公司绩效影响分析 　　摘要：由于我国特殊的政治、经济等环境，很多上市公司都存在着大股东通过关联交易活动来转移上市公司资源、侵占中小股东利益的现象，严重干扰了上市公司的正常运营，导致公司质量不高，影响投资者的信心。本文对我国第一大股东关联交易的总体状况以及第一大股东关联交易的主要类型进行分析，并选择2010-2012年深圳交易所发生关联交易的上市公司为样本数据，对第一大股东的关联交易与上市公司绩效进行回归分析，从实证方面证明第一大股东对上市公司的侵占行为，并得出相应结论。 　　关键词：上市公司 关联交易 第一大股东 公司绩效 　　国证券市场大股东掠夺中小股东利益的主要手段是各种关联交易，由于一股独大的现象非常普遍，外部中小股东缺乏动机、也没有能力去监督上市公司的运作。而保护投资者权益的法律严重不足、金融监管能力较弱，这些都使上市公司的大股东可以通过各种关联交易来为自身谋取控制权私人收益，例如长期占用上市公司资金、让上市公司为非上市的关联公司提供担保、低价购买或高价出售上市公司的产品及资产等，严重削弱了公司绩效，侵害了中小投资者的利益。 　　一、第一大股东与上市公司进行关联交易的统计分析 　　（一）第一大股东与上市公司关联交易的总体情况 　　由于数据较多、工作量大，本文仅选取深圳证券交易所2010-2012年上市的公司进行研究，作如下剔除：（1）剔除金融保险行业。金融保险行业具有特殊的资产负债结构与经营现金流特征。（2）剔除同时发行B股等其他种类股票的公司，尽量减少股权结构的复杂性。（3）剔除2010年后上市的公司。2010年后上市的公司，其关联交易金额与其他公司在时间上不具有一致性。（4）剔除被ST、PT的公司。当上市公司面临退市危机以及需要获得配股获增发新股的资格时，关联方倾向于通过关联交易向其输入利益，人为提高上市公司业绩。（5）剔除三年间第一大股东发生变动的公司。（6）剔除三年间未与第一大股东发生关联交易的公司。（7）剔除资料不全及数据异常的公司。最终选取了202家上市公司作为研究样本。 　　从表1可以看出2011年第一大股东的关联交易总额较2010年有所下降，但交易次数有所增加；2012年交易总额较2011年有所增加，且幅度较大，而交易次数有所下降。由此可见，第一大股东与上市公司关联交易总额情况与关联交易总体情况稍有不同，交易次数的情况基本相同。 　　（二）第一大股东关联交易分类统计状况 　　表2为样本公司2010-2012年第一大股东不同种类关联交易总额情况汇总表，可以看出，接受担保、关联采购、关联销售、资金融通、资产交易是第一大股东与上市公司进行关联交易的主要形式。上市公司接受第一大股东提供的担保位于关联交易榜首，说明第一大股东作为上市公司的主要控股者，并不是所有与上市公司进行的关联交易都是在向自己输送利益，也会考虑上市公司的发展需要，向其输送资金，提供担保，从而使自己的价值得到体现，并且从中获取更高的利益。在这其中，关联采购、关联销售和资金融通的金额较高，说明第一大股东与其他关联方相似，也经常利用这些关联交易实现自己的目的。资产交易金额也较高，说明第一大股东也比较偏爱利用该种方式进行关联交易，使第一大股东利用资产交易进行利益转移成为可能。 　　二、第一大股东关联交易对上市公司绩效的回归分析 　　（一）第一大股东关联交易总额与公司绩效的回归分析 　　1.研究假说。Claessens等认为，在任何一个存在大股东与中小股东利益冲突的地方都可能存在大股东对中小股东利益的掠夺。La Porta和Johnson的案例研究也表明，关联交易是大股东转移公司利益、侵占中小股东的常用手段。Tobin Q值是否可以用来衡量公司绩效，并且是否与大股东利益转移程度密切联系，Marianne Bertrand、Paras Mehta等都给予了肯定回答。可见，使用Tobin Q衡量公司绩效时，当关联交易对其有负面影响时，说明大股东存在利益转移的问题。为此，提出假设：第一大股东同上市公司关联交易总额与公司业绩呈负相关关系。 　　2.变量定义。本文在对第一大股东与上市公司关联交易总额和公司绩效的回归分析时，引入一个因变量，一个自变量和三个控制变量，分别为： 　　因变量：Performance代表上市公司绩效，为Tobin Q三年值的算术平均值，其中Tobin Q=公司市场价格/公司重置成本=（年末流通市值+非流通股份+长期负债+短期负债）/年末总资产。 　　自变量：RPT代表关联交易总额，等于关联交易总额/总资产。 　　控制变量：Leverage代表资本结构，为三年资产负债率的平均值；Size代表公司规模，为上市公司总资产的自然对数；Growth代表上市公司的增长状况，为三年营业利润增长率的