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高新技术产业RD风险投资退出方式选择研究 　　摘要：本文以我国医药产业为例，在分析了风险投资促进RD投资的机理后，进一步运用模糊综合评价的方法，探讨RD风险投资退出的最佳方式。研究结果表明，医药产业RD风险投资退出适合采用股权转让的方式实现，并提出了相关政策建议。 　　关键词：RD 风险投资 退出方式 医药产业 高新技术产业 　　有大部分研究中将风险投资作为风险企业初创时期的权益资本，事实上风险投资不仅可以作为企业的初始资本，也是研发活动重要的融资来源。然而，目前从RD角度考虑风险投资退出的研究较为少见。此外，风险投资选择何种方式退出是多种影响因素综合作用的结果，且这些影响因素相互之间的关系较为模糊，采用特定的分级标准具有一定的局限性。基于这一现状，本文以医药产业为例，在分析研发融资与风险投资退出的关系基础上，结合产业发展、RD及风险投资现状，运用模糊综合分析法，建立评价模型，研究RD风险投资退出的最佳方式。 　　一、医药产业研发融资与风险投资退出的动态系统化分析 　　（一）医药产业研发融资的特点分析 　　第一，资金需求量大。研发是药品开发的关键环节，需要投入大量的资金。第二，持续周期长。开发一种新药的周期较长，一般需要10年左右的时间，这也决定了其融资成本将高于其他产业。第三，融资风险高。医药产业技术研发及成果转化失败率较高，这使得投资机构无法判断投资风险是否在其风险承受范围之内，导致医药企业融资比较困难。第四，高投资回报。研发技术一旦由产业化阶段转为现实产品，将迎来确定的消费市场、高额的附加值、垄断的市场份额以及高额的利润，这就决定了医药企业有必要通过多种方式和途径扩大融资规模。 　　（二）风险投资是医药产业研发融资的重要来源 　　从投资行为的角度来看，风险投资属于一种将资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，其投资对象多为处于创业期的中小型企业，而且多为高新技术企业。投资期限至少为3年至5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占投资企业30%左右股权，而且不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。风险投资人一般会对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。当被投资企业增值后，风险投资人通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现资本的增值。风险投资的上述特征及优势与本文所分析的医药产业研发融资体系特征有诸多吻合之处，风险投资作为医药产业研发融资的重要来源，对激发我国医药产业的创新能力，推动整个医药产业的发展具有重要的意义。 　　（三）风险投资退出影响医药产业后续研发融资能力 　　研发融资是风险资本进入风险企业的途径之一，该途径与风险投资退出分别位居一项研发活动的首尾，研发融资与风险投资退出之间存在着动态系统化的关系。风险投资的目的是为了在风险资本退出时，获得超额收益。如果风险投资者无法寻觅到风险资本流动出口，不能使风险资本顺畅退出，其所获得的收益将会大打折扣。此外，风险投资退出所实现的收益具有示范性，如果获得了高额报酬，已有的、潜在的风险投资者均会积极的投资该产业，从而使得该产业的后续研发资金得到了一定程度的保证。因此，为了保证产业研发资金充足，风险资本获得高额收益，完善的退出机制以及合理的退出方式是关键所在。 　　二、医药产业RD风险投资退出方式的模糊综合评价 　　（一）评价因素集和评语集的确定 　　按照模糊综合评价模型程序，本文将评估因素分为三个层次，评价因素集U=?U1，U2，U3?=?医药产业影响因素，RD影响因素，风险投资影响因素?。其中U1=?U11，U12，U13，U14?=?利润，税收，新增加固定资产，新开工项目?，U2=?U21，U22，U23，U24，U25?=?新产品开发经费支出，RD经费内部支出，RD人员全时当量，拥有发明专利数，研发机构数?，U3=?U31，U32，U33，U34，U35?=?管理风险资本总量，项目经营时间5年以上，新募集风险资本总量，投资规模，投资强度?。设立评语集V=?V1，V2，V3，V4?=?优，良，中，差?，相应得分分别为95，80，65，50。若最后综合得分为优秀，则医药产业RD风险投资退出可采用IPO方式以实现资本增值最大化；若最后综合得分为良好，则使用股权转让或IPO方式；若最后综合得分为中等，则风险投资退出可考虑股权转让方式；若最后综合得分为差，则可采用清算方式实现退出。 　　（二）构建隶属度函数 　　为使研究具有普遍性，本文以医药产业2008-2011年的数据来预测适合风险企业的退出方式。本文以医药产业影响因素中利润指标为例，构建如下隶属度函数： 　　2008-2011年医药产业平均利润U11为1 181亿元，根据隶属度函数计算可得，V1（U11）=0，V2（U11）=0.555，V3（U11）=0.445，V4（U11）=0。同理可得