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日本泡沫经济对中国货币政策及金融改革启示 　　摘要：当前中国的经济和泡沫经济前的日本经济有很多相似之处。本文试图通过对日本泡沫经济产生背景、原因和破灭的分析，以及当前中国经济运行的一些具体问题的阐述，并从中得出一点启示，提出关于中国货币政策，金融改革上的一些建议。 　　关键词：泡沫经济 货币政策 金融改革 　　引言 　　一国快速增长的经济会带来一国强势的货币。一国货币的升值，一方面会给这个国家带来机遇，而另一方面也会带来冲击和挑战，如果政策不当甚至会造成经济衰退的恶果。当前的中国和80年代的日本有很多相似之处：来自国际的货币升值压力，同样的对美巨大的贸易顺差、巨额的美元外汇储备及资产价格的大幅波动。日本泡沫经济的破裂最终使日本走向了经济衰退，而未来中国的经济会有什么结果呢？本文试图通过日本泡沫经济的惨痛教训对中国经济发展提出一点建议。 　　一、日本泡沫经济的产生和破灭 　　（一）日元升值的背景 　　第二次世界大战以后，在日本本国政府大力发展经济的政策和美国的支持下，日本的经济得到迅速发展。到1968年，其国民生产总值已位居世界第二位，成为继美国之后的第二大资本主义经济强国。到1985年时，日本成为世界上最大的债权国家，海外资产净额规模达到1298亿美元。另外，在1980年以后，美国经济出现巨额的财政赤字和经常项目赤字，也使美国成为日本最大的债务国。美国错误的认为美国巨大的贸易逆差是由于日元被低估导致的，为改善贸易状况美国迫使日元升值。自1971年开始日本放弃对美元的固定汇率，日元兑美元开始大幅度升值。1985年9月，美国、英国、法国、德国、日本五国财长和中央银行行长在纽约的广场饭店举行会议，议题是美元被高估，并就联合干预外汇市场促使美元贬值达成一致意见，即“广场协议”。在此之后，日元进入快速升值阶段。到1986年底，美元兑日元为1：160，在1995年更是达到日元汇率的最高值，一美元仅能兑换八十日元。日元升值后，日本经济和出口增长速度减慢，进口增长速度加快，其他经济指标增长率也出现减缓。但由于日元升值出现的经济萧条持续时间很短，在1987年GDP增速回升为3.8%，并于1988年达到6.8%的峰值。从1986年11月到1991年4月，日本经济迎来了战后第二个最长的景气，被称为“平成景气”。日元升值对日本经济的影响只持续了一年多时间，“平成景气”的出现使日本政府出现了误判，出台了许多不合理的政策措施，从而为泡沫经济的加剧埋下了伏笔。 　　（二）日本央行货币政策的失误和泡沫经济的形成 　　在“广场协议”框架下，日元持续升值，日本的贸易条件不断恶化，出口锐减。传统凯恩斯需求理论认为，一国为保持经济增长，政府就要干预市场，扩大总需求。日本政府依据这种理论模式，在1986年提出了扩大内需的政策，特别是货币金融政策。日本在广场协议之后连续五次下调法定贴现率，由1985年的5%下降到1987年3月的2.5%，同时货币供给大幅度增加。法定贴现率的下调，实际是受到美国方面的制约。在1987年2月召开的议题为稳定美元汇率的罗浮宫会议上，日本接受了美国财政部长提出的“国际政策协调”建议，即日本与联邦德国维持本国与美国形成的利率差，使得美国的利率始终高于本国利率，以保证美国汇率的稳定，但这种货币政策是以牺牲内部均衡来达到外部均衡的经济政策，事实上是日本政府缺乏货币政策独立性的表现。在1987年日本经济已经复苏的基础上，盲目的扩大货币供给和保持低利率政策，无疑会推动资产价格大幅上扬，形成泡沫经济。在这种宽松的货币政策下，过剩的资金流向了股市和房地产领域。在1987年到1990年期间，低利率和充足的货币供给刺激了泡沫经济的投资活动。在这样的背景下，一方面日本的土地价格急速上扬，土地资产价值超过国内生产总值。另一方面，日元升值后，虽然日本实体经济出现短暂下滑，但股市没有下落，而是持续加速，从1985年12月到1987年10月期间，日经平均股价从13113日元涨到26000日元。1987年年末，日本股市市价总额上涨到占全球总额的42%，超过美国股市成为世界第一。1989年12月平均股价又涨到将近39000日元。1985年末的股价总额为196万亿日元，相当于当年GDP的60%，到1989年末股价总额为630万亿日元，相当于当年GDP的1.5倍。股价和地价相互推动，螺旋式上涨。在企业经济利润和经济增长预期上升的前提下，居民消费、企业投资、房地产投资热情高涨，形成巨大泡沫。 　　二、对中国货币政策的建议 　　（一）人民币升值的必然性及路线选择 　　美国经济学家保罗?克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题提出了“三元悖论”，其含义是：本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。一个国家在国际货币体系中在三