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若出现排版错位,数据显示不全等问题,可加微信535600147,凭下载记录获取PDF版目录 HYPERLINK \l _bookmark0 行业变革之一:业务结构变革 4 HYPERLINK \l _bookmark1 业务结构变革的两个阶段 4 HYPERLINK \l _bookmark8 增量业务之一:CDR 5 HYPERLINK \l _bookmark12 增量业务之二:场外期权 7 HYPERLINK \l _bookmark19 行业变革之二:竞争格局变革 10 HYPERLINK \l _bookmark20 外资进入提速,业务范围增加 10 HYPERLINK \l _bookmark23 外资进入影响分析 11 HYPERLINK \l _bookmark24 行业变革之三:龙头享有政策红利 12 HYPERLINK \l _bookmark25 龙头券商在目前的监管环境下享有政策红利 12 HYPERLINK \l _bookmark28 龙头券商经营层面领先行业 12 HYPERLINK \l _bookmark30 未来行业将形成金字塔竞争格局 13 HYPERLINK \l _bookmark32 投资建议 14 HYPERLINK \l _bookmark34 风险提示 15 HYPERLINK \l _bookmark35 中信证券 16 HYPERLINK \l _bookmark36 华泰证券 19 HYPERLINK \l _bookmark37 招商证券 22图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1. 证券行业平均佣金率 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2.证券行业净资产 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3.市场两融规模及增速 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4. 股票质押参考市值及增速 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 5.证券行业收入结构 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6 券商业务发展过程 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 7. CDR 相关政策推进情况 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 8. 符合 CDR 发行要求的境外公司统计 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 9. CDR 带来业绩增量测算 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 10. 场外期权名义本金及新增笔数 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 11.2017 年 12 月场外期权对手占比(名义金额) 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 12 2018 年 3 月场外期权对手占比(名义金额) 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 13 2017 年 12 月场外期权对手占比(合约笔数) 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 14 2018 年 3 月场外期权对手占比(合约笔数) 8 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 15. 场外期权业绩增量测算 9 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 16. 外资参股证券公司政策推进 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 17 外资参股国内券商统计 11 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 18. 场外期权业务资格 12 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 19 券商评级准则 12 HYPERLINK \l _bookmark29 图表 20. 上市龙头券商业绩增速领先中小券商及行业平均 13 HYPERLINK \l _bookmark31 图表 21 行业分化为金字塔式竞争格局 13 HYPERLINK \l _bookmark33 图表 22. 上市券商估值表 141 行业变革之一:业务结构变革业务结构变革的两个阶段我国证券行业业务结构和五年前相比,已经发生了较大变革。受益于政策推动下的佣金率下降、利息收入快速增长、以及券商资本金增加自营投资规模的扩大,业务结构已发生变化,未来将更加多元化。 我们认为证券行业的业务结构变革仍在继续,变革之路主要分为被动优化和主动优化两个阶段:第一阶段:政策推动,收入结构被动优化。国内券商起步于个人经纪业务交易通道服务,2012 年之前经纪业务收入占比普遍超过 70%。之后:1)在政策推动下,券商先后经历放开新设立营业网点的审批、轻型营业部的出现、互联网开户,经纪业务竞争愈演愈烈,行业平均佣金率持续
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