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A股市场弱式有效性研究 　　【摘要】作为资源配置得主要市场，证券市场有效程度影响资源配置得效率进而影响经济发展。鞅过程是检验市场弱式有效得标准，本文利用ADF检验和游程检验研究A股市场的有效性，并最终得出市场有效性的结论。 　　【关键词】上证指数弱式有效市场平稳性单位根检验游程检验 　　关于市场效率地定义，被采用最多的是法玛（Fama)的定义：“价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的”。而根据罗伯兹（Roberts)的分类，效率市场可以分为：弱式有效市场，半强式有效市场以及强式有效市场。所谓弱势式有效市场是指市场价格已经反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，包括过去的价格、成交量等等。也就是说，如果市场是弱式有效的，那么技术分析式无效的。而目前，证券市场投资者特别是国内中小投资者所用分析方法既是技术分析。所以，对A股市场有效性的研究是非常有实际意义的。 　　一、研究现状 　　长久以来，对于A股市场是否已经达到弱式有效专家学者间存在分歧，对A股市场的有效性研究也从未间断，如张兵和李晓明在《中国股票市场的渐进有效性研究》（2001）对1991年1月2日至2001年9月28日的上证指数的收益率序列进行了检验，得出上海股市已经开始明显弱式有效，一些学者的研究结果表明我国股票市场尚未达到弱式有效。俞乔(1994)利用误差项的序列相关检验、游程检验和非参量性检验方法对我国上海和深圳股票市场的弱式有效性进行了检验,结果发现我国股票市场尚未达到弱式有效;高鸿桢(1996)利用上证指数作为样本数据,从序列相关性、延续性和反应速度三个方面进行了弱式有效性的检验,结果认为上海股票市场的弱式有效并不成立;吴世农(1996)通过检验发现深、沪两市的股价时间序列呈现显著的高度自相关,但综合理论、方法论和实践三方面考虑,很难对我国股票市场的有效性下定论;李兴绪、郑树明(2004)在充分考虑了市场中存在的结构性突变后,对上证综合指数进行了单位根和随机游走检验,得出上海股票市场还未达到弱式有效;谢晓霞(2007)通过对上证综合指数进行序列相关检验和游程检验,发现我国上海股票市场尚未达到弱式有效。 　　而另一些学者的研究结果表明我国股票市场已经达到了弱式有效。陈小悦、陈晓和顾斌(1997)以上海和深证股票市场的52种股票和20种股票指数为样本,通过ADF检验,结果发现深圳股市已经达到了弱式有效,而上海股市的发展存在显著的阶段性;范龙振、张子刚(1998)对5种上市股票(深发展、深万科、深金田、深安达和深星源)进行了DF检验,结果发现他们都满足弱式有效;陈立新(2002)和王云云(2009)都以上证综合指数作为研究对象,分别通过游程检验、单位根和序列相关检验,得出上海股票市场已经达到了弱式有效;高树棠、周雪梅(2009)运用单位根检验、序列相关检验和游程检验对我国股票市场的效率进行了分析,结果表明,我国股票市场已呈现出弱式有效的特征。但是，中国A股市场作为最活跃的新兴市场，经过20年的发展，无论是市场或者上市公司的规范性都有了长足提高，投资者的比例也有了显著变化，机构投资者无疑作为市场中坚力量发挥了主要作用，机构投资者的发展有利于抚平市场波动，提高市场效率。而上述研究大部分时间在2006年之前，一方面，随着市场得发展，06年以前数据未必能够代表现在得市场；另一方面，我们在肯定前人所做贡献得同时，必须认识到不足之处，比如，陈小悦、陈晓和顾斌(1997)以上海和深证股票市场的52种股票和20种股票指数为样本,通过ADF检验,结果发现深圳股市已经达到了弱式有效,而上海股市的发展存在显著的阶段性，但是序列稳定（即通过ADF检验）是弱式有效得必要条件，而不是充分条件，上述研究在通过ADF检验后即肯定市场弱有效是有待商榷的。 　　二、所用研究方法 　　自相关检验和游程检验。弱式有效市场有两个特征：一个是鞅过程：一个是技术分析的无效性。我们主要通过鞅过程进行弱式有效的实证的检验。在时间序列方差存在的情况下：独立同分布鞅过程白噪音。由于鞅过程无法从计量上得到很好的统计分析形式，因此对鞅过程的检验主要通过独立同分布和白噪音检验来进行。通过独立同分布的游程检验可以证明鞅过程的存在，从而证实弱式效率市场假说，但通不过独立同分布的游程检验，无法证实弱式效率市场假说不成立；同样，无法通过白噪音检验可以证伪弱式效率市场假说，而通过白噪音检验则无法证实弱式效率市场假说。因此，对市场弱式有效性的检验必须同时利用独立同分布的游程检验以及白噪音的ADF检验。 　　（一）ADF检验［1］ 　　该方法检验同方差但允许序列自相关。ADF检验在三种不同得虚拟假设下进行估计： 　　模型I，yt是不带漂移项得随机游走。 　　 　　式中：P为滞后项的数目。 　　模型II，yt是带漂移项的随机游走。