2018年中期美元指数专题策略：短期看“避险”，长期看“赤字”.docxVIP

目录图表目录：图1：上半年美元指数走势4图2：隔夜、1周Libor美元资金价格5图3：1个月、3个月Libor 美元资金价格5图4：布伦特原油期货结算价5图5：今年以来欧元区PMI持续收缩6图6：今年以来欧元核心CPI始终保持在1%附近6图7：德美利差创20 年以来的新高7图8：意德利差突破200 个基点8图9：西德利差短期扩大8图10：美元兑土耳其里拉（中间价）9图11：土耳其ISE100指数9图12：美元兑阿根廷比索9图13：阿根廷Burcap指数9图14：美国PMI数据持续向好10图15：美国核心CPI以至2%以上10图16：美联储加息历史回顾10图17：美元指数的影响因素12图18：美元周期13图19：1989-1991 年美国经济的下滑与1992-1994 美国经济的上行14图20：1994-1995 年德美10 年期债券收益率走势14图21：1991-1995 年美元兑德国马克平均汇率15图22：美元指数上涨滞后于美联储加息16图23：外国持有在美资产规模变动滞后于美元指数走势17图24：墨西哥证券投资规模仍存流出风险18图25：财政赤字导致美元下跌的路径20一、2018 年上半年美元走势回顾2018年以来，美元指数呈现“底部趋稳——加速上行——高位震荡”的走势。具体来看，第一阶段：1-3月，美元指数一改2017年全年下跌态势，呈现底部箱体震荡走势；第二阶段：3月至5月底，美元指数突破箱体上限92，加速上行至95；第三阶段：6月初至今，随着美联储6月加息的落地以及欧洲峰会等事件影响，美元指数在94-95区间附近，呈现高位震荡走势。图1：上半年美元指数走势9695949392919089882018-01-012018-02-01 2018-03-012018-04-012018-05-012018-06-01资料来源：wind、国开证券研究部二、为何上半年美元指数加速上行？（一）Libor 加速上行自3月份以来，Libor离岸美元资金价格呈加速上行态势。虽然Libor价格自2015年就已开始上行，但上行速度相对缓慢，这对全球美元市场并未造成较大影响，但今年3月份以来，以3个月期Libor价格为代表的Libor离岸美元资金价格全面上行，隔夜、1周、1月、3月Libor价格均出现了较前两年更快的上涨速度。同时，3个月期Libor离岸美元资金价格上行速度不仅快于美国国内同期限的资金价格，而且已经达到了2008年金融危机时的水平。Libor的加速上行造成离岸美元紧缺气氛，进而加速了美元指数上行。图2：隔夜、1周Libor美元资金价格图3：1个月、3个月Libor美元资金价格7.006.005.004.003.002.001.000.00LIBOR:美元:隔夜LIBOR:美元:1周6.005.004.003.002.001.000.00LIBOR:美元:1个月LIBOR:美元:3个月资料来源：Wind，国开证券研究部资料来源：Wind，国开证券研究部为什么3月份以来离岸美元资金价格Libor会加速上行？Libor的上行主要来自市场对通胀预期上行的担忧。今年以来，在美国经济数据持续向好的背景下，国际油价加速上行，布伦特原油期货突破80美元关口，图4：布伦特原油期货结算价80.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.00资料来源：wind、国开证券研究部从成本端推升了市场和美联储对通胀预期的担忧。反映市场预期的10年期美债与Tips收益率之差从1.85?上升至2.17?，创2014年以来的新高，这正说明市场对通胀预期的上升速度快于政府对通胀预期的定价速度。40.00（二）欧元区经济增长势头较去年有所减弱今年上半年，欧元区经济增长和通胀数据连续数月呈现持续减弱特征。从PMI数据来看，自2018年以来，欧元区一改2017年持续扩张的态势，无论是制造业PMI或服务业PMI均呈现持续减弱的态势。制造业PMI从2017年12月最高点60.6持续下降至2018年6月的55，服务业PMI从2018年1月最高点58降至2018年6月的55。与2017年相比,欧元区的经济增长势头在 2018 年上半年有所减弱。图5：欧元区PMI较去年有所减弱图6：今年以来欧元核心CPI始终保持在1%附近60.001.2058.0056.0054.0052.0050.001.101.000.900.800.702016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI0.60资料来源：Wind，国开证券研究部资料来源：Wind，国开证券研究部与经济增长减弱相适应，欧元区的