策略前瞻之二十九：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行.docxVIP

1、策略前瞻上周，我们提出“在经济数据尚可但经济增长预期快速恶化的当下，政策大概率保持着渐变、微调的态势。在经济数据平稳下行的背景下，这样一个渐变的信号，有助于磨底、有助于底部磨的越来越高”、“建议在磨底中等待悲观预期证伪、政策信号更积极一些”。上周五收盘后，监管部门发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。其中《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》将市场关心的非标投资、过渡期处理和估值方法等问题进一步明确。其中比较重要的内容有：1、明确公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产，相比于此前公募不可投非标或投资非标应遵循单一资产不超过产品规模10%规定预期是有放松的；2、过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，老产品的整体规模不应超过资管新规发布前的存量，且所投资产的到期日不得晚于2020 年底（即过渡期结束），有助于缓解市场对表外融资规模断崖式下跌的担忧；3、过渡期内部分产品可采用摊余成本计量，部分程度上缓解了银行资管强上净值型产品的困难；4、过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行，“自主有序”的提出好于原每年减少1/3 的预期；5、过渡期结束后，因特殊原因难以回表的存量非标和股权项目可经监管部门同意后妥善安排，“回旋余地”有所提高，考虑了表内承接难度，制定适宜的MPA 考核参数、允许发行二级资本债等。与此同时，我们也看到了特朗普声称对中国对美全部出口产品征收关税的消息1。对此，我们还是维持此前的判断：中国现在已经是内需和内部政策主导的经济，因此，我们所讲有助于修复悲观预期的信号主要来自于内部政策的再调整，也就是我们所讲的“大博弈催化政策调整”的逻辑2。当下，我们已经看到了“大博弈催化政策再调整”的连续信号，这意味着外部挑战越大，我们内部的政策反而越有可能走向更加稳健，作为内需和内部政策主导的大型经济体，只要我们内部的事情做好了，无需对外部挑战过度恐慌。但是，需要说明的是，从本周五的盘面和市场反应来看，虽然印证了我们此前的判断，但我们也观察到了非理性乐观因素出现了，比方有观点认为“去杠杆不搞了”，或者又开始期待泡沫经济的回归。我们认为对于这种非理性乐观下的配置思路需要适可而止，监管变得是去杠杆的节奏与方式，不是去杠杆这个大方向本身。更重要的是，今年两会对于经济的最大含义是由泡沫经济转向科技立国，所以我们建议何妨吟啸且徐行、更加理性对待反弹。在反对继续散播恐慌的同时，也反对盲目过度乐观，这就是一个大博弈不断催化政策再调整的底部越磨越高的阶段，维持年内上证综指重返3000 点的观点不变。在具体的配置建议上，我们继续维持原先的判断：在跌破基本面之后的当下，市场估值对经济增长的预期已然过度悲观，因此，我们认为“莫听穿1 /news/business-448986292 谢超：《祸兮福所倚：没想象的那么糟——大博弈下的策略·中篇》，2018 年6 月3 日。林打叶声”，当下并不值得再过度忧惧，泥沙俱下之时恰恰是价值投资者的布局时点。从板块上看，短期重点参与的方向：1、博弈周期，重点考虑建筑、环保、建材，其次银行与券商龙头；2.重点考虑网络安全、军工、5g、芯片等科创股。长期依旧看好“消费才是真成长”与“科技提升TFP”构成的新经济。2、大势判断、周期跟踪黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为651元/吨（前值671元/吨），螺纹钢现货为4110元/吨（前值4130元/吨），热卷为4310元/吨（前值4320元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存变化不大，本周为456万吨（前值457万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存为184 万吨（前值198万吨）。化工大宗商品方面，上游库存小幅上升，PVC和PP社会库存下降，PE社会库存上升。PVC 社会库存为至35.28万吨（前值36.72万吨），上游库存3.50万吨（前值3.39万吨）。PE社会库存24.75万吨（前值24.55万吨），上游库存5.78万吨（前值5.77万吨）。PP 社会库存上周库存为20.20万吨（前值21.19 万吨），上游库存3.55 万吨（前值3.49 万吨）。图1：螺纹钢(元/吨)图2：热卷(元/吨)价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海430040003700340031002018-012018-032018-052018-074400420040003800360034002018-012018-032018-052018-07资料来源：wind资料来源：wind图3：动力煤价格走势（元/吨）图4：美国商业原油库存与WTI原油价格（美元/桶）78073068063058053