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Excel在债券利率风险度量中应用 　　[摘 要] 本文以05华能债为例,将Excel运用到债券利率风险的度量中,不仅提高了计算的效率与质量,而且还有利于增强投资者对债券市场中投资决策参考标准的理解#65377; 　　[关键词] Excel;债券;修正久期;凸性 　　[中图分类号]F275;F232[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2009)04-0034-04 　　 　　久期和凸性是衡量债券利率风险的重要指标#65377;在债券市场投资行为不断规范#65380;利率风险逐渐凸显的今天,如何利用久期和凸性量化债券(本文所指的债券均为固定利率债券)利率风险已成为人们关注的重要问题#65377; 　　 　　一#65380;债券的久期及修正久期 　　 　　对于债券投资者而言,债券价格的变化是一个不确定的因素#65377;若市场利率发生变化,则债券价格也将随之波动#65377;债券投资者会因市场利率的上升而蒙受债券投资的损失,也会因市场利率的下降而获得更高的溢价#65377;由于未来的市场利率与相应的债券价格无法确定,所以,当市场利率发生变化时,债券投资者将面临债券价格变化的风险,即利率风险#65377;通常,长期债券的利率风险大于短期债券,但债券价格对市场利率的敏感性不仅与债券期限的长短有关,还与债券所产生的未来预期现金流量期限结构有关,现金流越晚的债券对利率的变化越敏感#65377;这种现象最早由麦考利(F.R. Macaulay)于1938年发现,因此也被称为“麦考利久期”#65377; 　　债券的久期是指债券各期现金流量现值加权平均年份,权数是每一现金流量的现值在总现金流量现值中的比例,其计算公式为: 　　 　　式中,D代表债券久期;t代表现金流量发生的年限;n代表债券的到期期限;rb代表债券到期收益率;CFt代表债券第t期预期现金流量;Pt代表第t期现金流量的现值;Pb代表债券当前的市场价格#65377; 　　久期实质上是一个经过修正的投资标准期限,但在债券价值分析中,久期已经超越了时间的概念,投资者更多地用它来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,使其能确切地度量利率变动对债券价格的影响#65377;在债券收益率有微小变动的条件下,久期与债券价格之间的关系可以表示为: 　　 　　式中,D/(1+ rb)项称为“修正久期”#65377;该式表明,对于给定的到期收益率的微小变动,债券价格的相对变动与修正久期之间存在着严格的比例关系#65377;修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大#65377;正是久期的这种特征为债券投资提供了参照#65377;如果预测利率水平可能上升,可以集中投资于短期品种#65380;缩短债券久期;反之,则拉长债券久期#65380;加大对长期债券的投资,使得投资者能够在债市的上涨中获得更高的溢价#65377; 　　 　　二#65380;债券的凸性 　　 　　修正久期度量了收益率与债券价格的近似线性关系#65377;但实际上,债券价格随着利率变化而变化的关系是一条向下凸的曲线而不是直线,如图1所示#65377;图1中,对于价格-收益率曲线B而言,债券价格随利率下降(r0 → r1)而上升的幅度(P0P1)要大于债券价格随利率上升相同幅度(r0 → r2)而下降的幅度(P0P2)#65377;可见,由修正久期计算得出的债券价格变动幅度存在误差,而且债券价格随利率变化的波动性越大,这种误差就越大#65377;衡量这种误差的方法就是计算债券的凸性#65377;从数学上讲,久期是债券价格对收益率的一阶导数,凸性则是对收益率的二阶导数#65377;严格的定义是:凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的大小,其计算公式为: 　　 　　式中,It代表债券第t期的利息,F代表债券的本金(面值),其他符号同前#65377; 　　凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量#65377;在收益率减少相同单位时,凸性大的债券(B′)价格增加幅度较大(P0P1′P0P1);在收益率增加相同单位时,凸性大的债券价格减少幅度较小(P0P2′ P0P2);因此,在久期相同的情况下,凸性大的债券其风险较小#65377; 　　在债券投资分析中,将修正久期与凸性配合使用能够提高预测的精确度#65377;收益率变化对债券价格的影响可归结为两方面:修正久期与凸性#65377;凸性对债券价格的影响表现为: 　　凸性对价格变化的影响= ×凸性×(Δ收益率)2#65377;(4) 　　 　　三#65380;利用Excel度量05华能债的利率风险