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和佳股份股份减持案例分析 　　股权分置改革，是由于中国特殊的历史原因，A股市场的上市公司内部形成的“两种不同性质的股票”的现象；并最终形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构，成为困扰中国股市发展的一大难题。改革后，上市公司大股东减持股份现象越加频繁。随着股市的发展和企业制度的完善，大股东减持股份的行为产生的影响也越加显现，甚至直接关系到企业自身的发展和资本市场的完善。 　　大股东减持股份的动机对该行为产生的直接后果具有显著的影响，直接关乎上市公司的未来发展以及股市的资本流出，对当前低迷的股市有着不小的冲击。本文对珠海和佳医疗设备股份有限公司（以下简称“和佳股份”）减持股份的行为进行了深入分析，探讨该行为产生的后果以及给证券市场和投资者带来的影响。 　　一、和佳股份高管减持 　　和佳股份，于1996年4月1日成立，精耕于国内医疗设备市场，坚持技术创新和自主开发。2010年，和佳股份被广东省工商行政管理局认定为“广东省著名品牌”。2011年10月26日，和佳股份在创业板上市，上市代码：300273。2012年10月29日，首批限售股得以解禁，26位自然人股东获准解禁6075万股，约占总股本的30%。 　　限售解禁首日，和佳股份股价收报于17.04元。盘后大宗交易数据显示，当日和佳股份以15.35元/股成交192万股，成交额约3000万元。自此之后，和佳股份24次现身大宗交易，累计成交1344.5万股，成交额高达19815万元。由此，和佳股份成为典型的“解禁后即被大量抛售”的创业板公司。表1列示了和佳股份的大股东通过大宗交易或者竞价交易增减持股变动情况。 　　此外，和佳股份有多名高管人员从2012年11月份开始陆续顶格减持，年度减持数量一度达到自身持股比例的25%，如表2所示。11月2日公司副总裁高立以14.85元/股的价格进行大宗交易，减持37.5万股，套现约557万元，减持25%。紧随其后，公司副总裁罗玉平、副总裁田秀荣、副总裁兼董秘苏彩龙也相继减持。这三人均以14.61元/股的统一价格通过大宗交易各减持22.5万股，均为顶格减持。12月份，公司副总裁张宏宇减持30万股，套现达397万元。这是自上市以来，和佳股份迎来的首批高管减持潮。 　　二、大股东股份减持动机与后果分析 　　由于我国特殊的市场情况，股票市场的低迷以及国家不断提升的准备金率，正常情况下，大股东和控股股东都会增持护盘。正如和佳股份的案例，超乎常理，大股东反而减持公司股份。这可能是为了套现以缓解公司的贷款压力，可能是为了获得股权转让溢价以进一步获取控制权收益，也可能是为了自身利益而掏空公司价值。不管出于何种原因，其中必然牵涉到投资者的利益问题。由于我国整体的大环境缺少对投资者保护的法律机制，颇有成效的法律条文更是乏善可陈。同时，由于上市公司大股东信息垄断非常严重，大股东与中小股东信息严重不对称，处于劣势的中小股东利益难免受到损害。 　　（一）和佳股份大股东减持动机 　　1.获取超额收益 　　我国目前制度建设还不完善，对大股东很难实现充分的约束。在这种情况下，大股东可以利用对上市公司的信息优势，在实施股份减持前采取各种方式拔高股票价格，进而实现高位减持，套现巨额现金。而在此过程中，中小投资者的利益却难以得到保障。通过股价操纵实现高位减持，满足了大股东利益最大化的要求。从短期看，股价的上涨似乎也符合其他股东的利益。然而深入的分析却发现并非如此。在股份减持过程中，大股东具有控制权和信息优势，一般能够按照其预定计划完成股份减持，从而获得确实的财富增值。其他股东，尤其是中小股东，由于信息上的不对称，很可能为股价上涨的假象所迷惑，在高位买进或继续持有股票，而当大股东减持完成之后，却要承受股价下降带来的损失。即使股价在大股东减持之后并不下跌，但由于股价操纵所引起的股价上涨事实上加大了投资者的风险，因此也使其利益受到了损害。 　　虽然和佳股份自上市后其股价一直处于跌破发行价的状态，但是截至2012年12月27日，其每股复权后的价格仍然高达25.54元。而和佳股份在变更为股份有限公司时，每股股价仅为1.12元。这意味着，公司股价在仅仅五年的时间内大约提高了22倍，同样的，公司原始投资者的投资也相应增长了约22倍。公司高管如此急切的减持、出逃，不得不怀疑与入股时的低成本和当前的高溢价有极大关系，这可能是一种大股东为获取自身超额收益，对企业价值和中小股东利益进行掏空的行为。 　　2.公司主要经营方式的转变 　　通过公司年报可发现，应收账款的比例也正迅速攀升，甚至有超过业绩增长速度的劲头。而应收账款之所以大增，与近几年来推行的设备租赁的销售方式有莫大关系。融资租赁销售是指和佳股份通过第三方代理公司向客户端销售仪器，但与客户端不发生交易关系，只与代理方进行