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人民币单边升值综合症症状原因及对策分析 　　摘要：本文在介绍“人民币单边升值综合症”(2005年以来人民币单边升值现象)的症状的基础上，深入分析了其产生的各种原因，并针对这些原因，从货币政策、汇率管理、资本项目管制、外汇储备管理以及房地产市场宏观调控等方面提出了具体的可行性对策和建议。 　　关键词：人民币升值；货币政策；汇率；不动产市场 　　中图分类号：F822．1　文献标识码：A　文章编号：1006―1894(2012)02-0075―06 　　自2005年7月21日人民币汇率制度实施“以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”以来，人民币兑美元汇率的弹性明显增强，无论是单日波动幅度还是累计波动幅度均较前有显著增加，但这种波动的特征主要是单边波动(即人民币单边升值)较为显著。到2011年底，人民币对美元的比价相对汇率改革前已经上升了30％左右。 　　期间，受2009年欧洲债务危机影响，美元地位相对有所增强，人民币对美元的单边升值趋势曾有所波动，但没有明显改变。2011年以来，随着海外短期资本流动加剧，美元流动性在国际金融市场上一度出现短缺，加上外界盛行看空中国经济，导致境外市场对于人民币产生一定的贬值预期，人民币升值压力似乎有所减轻。但随着欧债危机相对缓和以及美元相应走软，国际资本的短期流动趋于平缓，加之近两年我国进出口贸易依旧强劲，境内外市场都产生对人民币持续升值的强烈预期，在加大人民币升值压力的同时，还引发了对经济的其他负面影响，如通货膨胀压力加剧、资产市场泡沫仍然存在和外汇储备持续增长带来的保值增值问题等。 　　借鉴20世纪80年代中后期的日元升值综合症问题(日元大幅升值引起系列问题导致日本经济元气大伤，此后很长的一段时间内都难以恢复，即“经济停滞”)，本文将由人民币升值引发的上述问题统称为“人民币升值综合症”。考虑到人民币在较长的一段时期内，还是会继续选择相对锁定美元浮动，因此如何应对这一症状，是目前急需解决的问题。 　　一、“人民币升值综合症”韵症状或不利影响 　　“人民币升值综合症”的主要症状或不利影响，表现为以下方面： 　　(一)资产市场(在我国主要表现为房地产市场)的价格虚高与泡沫 　　一般而言，一国的资产市场往往与银行体系紧密相连，两者休戚相关。资产市场的价格飙升往往离不开银行体系的资金注入，当资产市场的价格泡沫破灭时，银行注入的资金将有很大一部分成为坏账，这就直接影响银行体系的稳定，进而引发金融危机乃至经济危机。2005年以后，我国房地产市场和股票市场价格急剧上升，明显存在虚高。2008年，受金融危机和其他因素影响，股票市场价格明显回落，更多股市闲钱涌人房地产市场，导致房地产市场逆势而上。2003年以来，房地产市场价格飙升的主要原因就是货币过快增长和国外热钱流人，而这两点又与人民币的单边升值有密切关系。 　　21世纪以来，我国商业银行的房地产贷款(包括开发贷款与购房贷款)占全部贷款的比例不断提高(见表1)，一旦房地产价格出现较大回调，势必导致抵押品价值下降和不良贷款比例的上升，严重时甚至引起系统性的金融危机。虽然我国政府目前在调控房地产市场，房地产贷款余额占金融机构贷款余额的比例持续走高。目前整个房地产市场陷入僵局，走势尚不明朗。 　　 　　(二)外汇储备过度增长和相对缩水 　　从2002年起，我国外汇储备开始高速增长，2006年外汇储备位居世界第一，并突破1万亿美元。2002年～2004年，甚至出现罕见的国际收支“三顺差”(即经常性项目顺差、资本项目顺差和错误及遗漏项目顺差)，其中，错误及遗漏项目顺差表明大量热钱涌入我国境内，热钱大量涌入的主要原因就是人民币升值预期。2009年欧债危机爆发，加上我国开始严控房地产市场，涌人我国境内的热钱明显减少，外汇储备增长额略有收窄，但2011年仍高达31 811亿美元。 　　外汇储备的迅猛增长引起人们对外汇储备规模适度性及其风险管理问题的思考，李扬(2007)、冯用富(2006)等人的研究分析表明，我国外汇储备水平已经超过适度规模的目标范围，造成某种程度的浪费，加大了管理难度和风险，实际形成社会福利的净损失。并且，由于美元的相对贬值和人民币的持续升值，我国以美元为主的外汇储备实际上在不断缩水，而美元债券的持有更是损失不小。但由于人民币汇率基本锁定美元，欧元又相对疲软，目前也没有良策来解决这一问题。 　　(三)通货膨胀压力和破坏力增大 　　人民币升值预期在吸引投机性资本进入境内的同时，也迫使央行通过外汇占款渠道投放大量基础货币。数据显示，2010年因外汇占款引致的基础货币投放就超过3万亿元。央行对外汇占款源头的控制力又相对较弱，外汇占款就成为扰乱基础货币供应趋势的主要因素，这在一定程度上导致我国通货膨胀的压力逐