上海期货交易所铜期货国际价格影响能力研究.docVIP

上海期货交易所铜期货的国际价格影响能力研究 　　摘 要：通过对SHEF、LME、COMEX，三个市场自2009年1月5日至2015年3月6之间的铜期货合约价格进行实证研究发现：国际铜期货市场价格走势趋同，伦敦市场仍处于铜期货价格主导地位，其次为上海市场，纽约市场的影响力最小，前两者的国际价格影响力差异不太明显。最后结合实证结果，提出相关政策建议。 　　关键词：期货市场；国际价格；计量经济学模型 　　一、前言 　　随着我国工业化、城市化进程的不断推进，中国已经超越美国成为铜的最大消费国。但值得注意的是我国铜砂石和铜锭的进口量不断增加。使得我国生产与加工铜产品以及与铜息息相关的企业都对铜的国际价格相当敏感。期货市场的套期保值是企业回避价格波动风险的有效途径，同时期货价格在国际和国内贸易中发挥了基准价格的作用。目前全球铜期货交易市场主要有历史最为悠久的伦敦金属交易所（LME）和近些年市场交易量猛增的上海期货交易所（SHEF）以及纽约商品交易所（COMEX）。 　　虽然我国已经是世界上最大铜生产与消费国之一，但却并没有掌握铜的国际定价机制。我国目前铜现货市场价格定价机制采用国际市场影响力较大的伦敦金属交易所铜期货价格。上海期货交易所铜期货对国际铜期货市场价格的影响能力，关乎我国能否推出自主的铜产品定价模式，同样也关乎国家经济的安全与发展。 　　二、文献回顾 　　目前，国内外对期货价格与现货价格之间波动和关联的研究已经相当丰富，其中较为成熟的方是，运用协整检验方法来判断市场价格的长期均衡关系和基于协整条件下的Granger因果检验，其中还包括构造VAR（向量自回归模型）及VECM（向量误差修正模型）进行方差分解和估计脉冲响应函数。其次，对期货市场之间的收益率进行波动溢出效应研究，以求精确分析信息传递关系，例如ARCH模型和多元GARCH模型。 　　三、期货市场间价格联动的理论基础 　　期货市场间的价格联动是否显著一般取决于期货市场的有效性和期货市场的价格发现功能。 　　1.期货市场有效性与期货价格发现功能 　　Fama（1970）定义有效的市场是指市场上的价格可以充分反映所有可以获得的信息，不能利用资产的历史价格来预测之后价格的波动，从而获得超额收益。 　　期货市场有效性则指合约的当前期货价格是最后交易日现货价格的无偏估计。用公式可表示为： 　　期货市场的价格发现是指，期货市场可能具有引领现货市场价格走势的作用。根据Fama的有效市场假说如果一个期货市场是有效的，那么这个市场的期货价格应该是现货价格的无偏估计，即期货价格具有价格发现功能。 　　无套利条件下的期货的一般定价公式为 　　2.期货市场间价格联动的有效性及其检验方法 　　期货市场间价格联动的长期有效是指两个市场价格序列之间存在着某种协整关系和相互引导关系。若存在长期均衡关系，一个市场的价格领先于另一个市场价格先发生变化，则这个市场的价格对另一个市场的价格具有单向的引导作用。 　　期货市场间价格联动的短期有效是指市场之间的信息传递方式和信息传递关系，反映在价格上即期货价格之间的短期波动关系。一个期货市场的期货价格对信息的反应更迅速，则信息会从这个市场传达到其他的市场，并对其他市场上的期货价格产生影响。 　　四、实证过程 　　1.数据来源与处理 　　为了实证部分对连续数据的需要，本文选取市场上成交最活跃的主力合约的每日收盘价。伦敦金属交易所自引入LME select（电子交易）后，电子盘交易量迅速提高。但LME正式会员参加场内交易，仍决定着每日的官方报价。所以选用LME场内三月铜的收盘价。数据跨度为2009年1月5日至2015年3月6日三家期货交易所铜期货的每日收盘价。筛除三个国家法定节假日不同所导致的交易日不匹配的数据后，剩余1432个用于实证分析的样本。本文数据来源于文华财经。 　　2.ADF检验与多元序列的Johansen协整检验 　　对三家期货交易所合约价格的自然对数序列进行有常数和趋势项的单位根（ADF）检验，并且在此基础上进行一阶差分的单位根检验。结果表明三家期货交易市场合约价格的自然对数序列都是一阶单整的，可以进行下一步的协整检验。 　　如果多个不平稳的序列，经过类似线性组合的形式，存在长期均衡的关系，则认为存在协整关系。根据eviews7.2结果得出，三家期货交易所铜期货合约价格在长期处于均衡状态。所以可以继续建立误差修正模型。 　　3.建立向量误差修正模型 　　三个期货交易所的铜期货合约价格序列是具有协整关系的非平稳时间序列，可以建立VECM。建立模型如下： 　　在误差修正模型中△LNcomex、△LNlme、△LNsh代表着自然对数序列的一阶差分。 　　反映各一阶差分变量，在短期的波动中对被解释变量的影响，