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中国股权众筹的发展研究 　　摘 要 随着互联网金融的快速发展，创新型融资模式的股权众筹对于完善我国多层次资本市场体系的作用不可忽视。本文以行业领军平台“众投邦”为例，对其两大特征――专注于新三板和上市资产、“领投+跟投”融资模式展开详细分析，以更深入地展现整个行业的情况，最后提出跟投基金设立及完善、增加跟投投资者的让渡价值、与其他互联网技术结合以及股权众筹商业化的股权众筹模式创新性构想。 　　关键词 股权众筹 互联网金融 金融创新 众投邦 　　一、综述 　　金融创新推动着金融业的发展，随着互联网络的发展，新的互联网金融融资方式逐渐产生。其中众筹融资作为一种创新模式，突破了传统金融融资模式，给中小微企业的融资拓宽了渠道。股权众筹以广大创业者与小微企业为主要服务对象，在推动社会创新创业、拓展企业融资渠道、激发民间资本活力、完善我国多层次资本市场体系、促进金融改革创新与实体经济发展方面都发挥着积极作用，是众筹模式普惠价值的最佳载体，也是最常见的众筹模式。可见，对我国股权众筹现状进行研究，具有很大的现实意义。 　　二、国内股权众筹现状 　　资料统计，2017年全国众筹行业整体情况为： 　　截至2017年年底，全国共上线过众筹平台834家，其中正常运营的为294家，下线或转型的为540家。运营中平台的平台类型分布为：权益型平台90家、股权型平台89家、物权型平台62家、综合型平台41家、公益型平台12家。2017年全年共有76670个众筹项目，其中成功项目有69637个，占比90.83%。2017年全年成功项目的实际融资额约为260.00亿元，比2016年成功项目融资额增加了42.57亿元，同比增长19.58%。从数据可以看到，国内众筹行业整体在经历行业调整升级阶段，行业内部在不断自我优化。具体表现在，众筹平台的数量下降的同时，融资成功的项目数量与融资成功的金额呈上升趋势。因此，众筹行业整体呈向好趋势，优质创新项目开始更多地利用众筹的方式融资，民间金融资源得到更加有效地利用。 　　三、国内典型众筹平台特征分析――以众投邦为例 　　众投邦近些年来优质、高速的发展主要得益于其两大特征：一是专注于新三板和上市资产；二是实行领投（GP）+跟投（LP）的模式。下面将结合比对股权众筹的其他平台来分析这两大特征的优劣势，在进一步了解众投邦发展模式的同时，展现出整个股权众筹行业的发展模式，以便我们在下一部分预测我国股权众筹行业的发展趋势。 　　（一）专注于新三板和上市资产 　　目前，各个股权众筹平台集中于不同的融资项目上，比如人人投以实体店铺项目为主。众多项目按成熟程度基本可以分成两大类型：早期的天使期项目和较成熟的新三板企业项目。与目前互联网股权投融资平台多聚焦于天使阶段不同，众投邦以投资拟挂牌或已挂牌新三板的项目为主，相比之下退出更加可预期。一方面，如果项目上了新三板，投资人可以退出。另一方面，如果企业没有上新三板，可以被上市公司收购，投资人也有保障。但是，在降低投资者投资风险的同时，平台专注于新三板和上市资产具有一定的不足之处。例如，对于融资者的要求更高，一些初创企业难以在该平台获得融资帮助，使得依靠股权众筹这种方式融资的企业范围缩小。 　　（二）领投（GP）+跟投（LP）的模式 　　不同于传统上的融资模式，众投邦的这种“领投+跟投”的融资模式已经成为我国众筹平台运用的主流模式。“领投+跟投”的融资模式是指在整个项目众筹过程中有以为投资经验丰富且专业的投资人作为领投人，许多跟投人选择跟投的一种融资模式。这种模式的核心并不是初创企业直接向大众投资者进行融资，而是领投人为众筹项目向跟投人募集资金。融资的核心并非企业，而是领投人。实施起来有以下三种： 　　第一，投资人设立有限合伙企业。由领投人作为普通合伙人，其他跟投人担任有限合伙人，共同设立有限合伙企业，由有限合伙企业对项目方持股。这一模式仍然在国内众筹平台中占据多数，产生原因主要是为了规避相关法律、法规的限制。 　　第二，领投人与跟投人签订代持协议。由每位跟投人分别与领投人签订代持协议，由领投人代表所有投资人对项目方直接持股，这样一来规避了有限合伙企业要进行工商登记的麻烦，但领投人在参与项目方的关键决策时，必须征求跟投人的意见。另外，实践中也有融资企业的大股东直接与投资人签订代持股权协议的情况，这类情形大股东往往都会变相约定提供固定回报。 　　第三，项目方与投资人签订合作协议。这一类模式实践中并不是很多，主要用于实体店项目，通常是项目方与不同投资人分别签订合作协议，约定投资人的股权比例和相关权利义务，公司内部承认投资人的股权份额并据此进行相应的盈利分红。因为投资者参与众筹这类实体店项目，看重的是其稳定的现金流水和盈利状况。 　　我国资本市场的不完善，相关监管措施的