中国中车两个投资要点.docVIP

中国中车的两个投资要点 　　中国中车（601766.SH）第一份半年报正式出来了，从报表上来看比较一般，南北车合并后，没有产生重组后的协同效益。公司实现营业收入932.36亿元，比上年同期增长49.63亿元，增幅为5.62%;实现归属于母公司所有者的净利润46.99亿元，比上年同期增长3.01亿元，增幅为6.85%。 　　其中，最重要的主营业务收入及构成是这样的。铁路装备营业收入为476亿元，同比减少1.79%;城轨与城市基础设施营收为93.58亿元，同比增加9.41%;新产业营收为210.97亿元，同比大增49.46%;现代服务营收为151.80亿元，同比减少11.42%。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占总收入的51.05%、10.04%、22.63%、16.28%。 　　轨道业务要看海外市场的发展 　　铁路装备营收微降，基本与上年同期持平。上半年一般是轨道装备的“淡季”，大量的轨道装备是在下半年交货，尤其集中于年底交货，这是该产业的一个显著特征。但是轨道装备收入上半年无增长，也值得重视。中车的轨道装备收入是其收入的主要来源，占比一直保持70%以上，但是2015年上半年该业务收入仅占51.05%，虽然下半年这个数据可能有提升，但是轨道业务收入占比的下降趋势已经显现。有两个原因：第一，半年报显示，中车的新产业收入的同比增长是爆发式的49.46%，占营收的22.63%，南车2014年新产业收入占比只有11.16%（注：中车的新产业中，南车占绝大部分，北车只占一小部分）。第二，中车国内最大客户――中国铁路总公司在车辆上的投资虽然保持了往年水平，但招标车型种类分配已经出现明显变化。货车板块2012―2015年，铁总分别采购货车4万辆、2.9万辆、0.55万辆和0.5万辆，采购收窄幅度相当明显。货车的营收在2014年降幅已达35.18%，相信这个趋势仍会持续。另外就是普通客车，也在逐渐萎缩，2012―2015年，普通客车招标2700辆、726辆、2585辆和1143辆。随着货车和普通客车的减少，牵引机车的订单必然也会按比例减少。 　　因此，海外轨道装备进展顺利且量能释放巨大，才能确保中车轨道业务营收的持续高速增长。目前来看，“一带一路”才开始，但中车的海外业务已经进入发展阶段，正是产能释放的关键阶段，值得密切关注。从中车2015年的半年报看，高速爆发式增长的海外业务是其最大亮点，中车海外市场营收111.24亿元，同比大增60.95%，海外订单正处于爆发式增长阶段。 　　综合分析，中车轨道装备的营收重点和亮点仍在营收占比达33%以上的动车组上，但国内动车组的增长势头可能接近阶段性的峰值，我们判断峰值可能出现在2016年下半年。关键看中车的海外业务和新产业，这也是其未来的两大投资亮点。 　　先看第一个投资亮点。据德国SCI公司统计，目前全球铁路市场容量1620亿欧元，未来有望以每年3.4%的速度增长，到2018年增长至1900亿欧元，而当前中车仅占15%左右的份额，相较于国内市场的饱和，海外市场拓展空间巨大。另据统计，2020年，全球在高铁上的投资将达7万亿元人民币。从全球看，中国、美国、俄罗斯拥有全球最大的铁路网，是全球轨道交通装备制造业最大的市场，独联体、中东、南非、亚洲、南美则快速呈现出轨道交通装备的巨量需求。从目前中车“走出去”海外布局上的几个亮点来看，中车已为“一带一路”沿线修建高铁都打下了基础。至于将来能不能成为“坐上宾”，还得看中车的具体竞争实力。 　　现在可以与中车同台竞争的外企主要有西门子、日本社团（日本川崎重工、日本车辆制造株式会社等）、庞巴迪和阿尔斯通。在亚洲，中车主要是与日本的企业竞争。在欧美，主要的竞争对手是实力最强大的西门子。但中车的竞争优势十分明显：完善、完整的工业体系和尖端科技研发体系;庞大且结构完善、完整的技工队伍;完善、完整的产业链配套。而高铁海外业务的巨大成长空间，这个未来的现金流折现还没有反映到中车的股价中去。 　　不过，与此同时，我们也要高度重视中车当下所面对或即将面对的风险，也就是，中国国内轨道车辆市场已经逐现饱和趋势，中车国内业务各板块都已出现产能过剩趋势，有的已经坐实。2015年底，高铁运营里程将达到两万公里，提前了五年完成2020年的高铁规划。四纵四横基本完成，现在第五纵和第五横也快接近收尾（将于2017年前完成通车）。在完成了高铁主干线的布局后，国内高铁的需求将面临下降且幅度较大。 　　为此，中车方面的主要应对措施包括，首先，海外轨道装备业务定单量保持高速增长来对冲国内业务的下滑。有非中车官方报告说，计划到2025年，海外业务收入占中车总收入的30%-40%;其次，大力发展新兴产业;第三，重要支线和高速城际的巨大需求，在主干线布局