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从控制企业未来现金流角度讨论产融结合的风险控制方法 　　 摘要：企业产融结合的积极效果体现在企业价值（企业买卖的价值）增加，而企业价值的增加则取决于企业未来现金流的产出能力及流出的现金流的波动性。文章从如何控制企业现金流产出的角度，研究了企业进行产融结合的风险控制思路，包含：如何控制金融板块的选择性风险，如何控制实体产业及金融板块组合的危机传递风险，建议企业根据企业自身的产业性质，采用控制现金流产出风险的思路，选择合适的金融板块：周期性的行业应该更倾向于选择银行、保险相关金融板块，用以平衡及转化未来现金流的周期波动风险;非周期性行业应该积极上市或者进入银行、保险、证?坏刃幸担?以便在企业有机会进行纵向或横向兼并时，快速得到巨量低利率资金，兼并后的企业现金流效果达到1+1gt;2的效果，从而企业价值快速提升;对于网络企业来讲，一方面，它们倾向于根据自身的发展速度控制企业产融速度，以保障企业的原股东控股地位;另一方面，网络企业倾向于选择银行，保险等板块，这是由于企业自身平台诚信记录透明，使得其产生的贷款违约更少，产融效率更高;产融结合后，根据不同的产融结合模式，采取相应措施以控制实体产业与金融板块的系统性风险传递，保证企业现金流产出的稳定性，进而保证和提升企业的价值。 　　关键词：产融结合;企业价值;现金流;企业价值风险控制;金融板块选择 　　一、 引言 　　 改革开放以来，随着国家经济的高度发展，国内很多企业的规模和经营模式都在发生巨大的变化，据对中国2013年A股上市公司统计，踏入百亿规模门槛的企业已达400多家，并有多家大型企业发展到千亿以上规模。实践也表明，一部分企业随着规模扩张，在发展主业的同时，学习GE、三菱等国际巨头的产融结合模式，采用多种手段进入金融市场，参股或组建金融企业，希望使企业能够得到更加平稳后和快速的发展。产融结合的实际效果怎样呢？我们发现：在部分企业进行产融结合成功的同时，相当比例的企业产融结合并没有取得期望的正面效果，甚至有折戟沉沙耽误主业发展、企业倒闭的现象，表现在企业整体未来产生现金流的能力减弱或者中断，造成企业评估价值减少甚至为负值。所以，对于企业来讲，不能只关注产融结合对企业发展壮大的帮助作用，同时也要思考如何控制产融结合带来的风险，以维护企业未来长期现金流的稳定或提升的趋势。本文将从控制企业未来现金流产出的角度，研究产融结合中金融板块的选择性风险控制、产融结合中不同类型金融板块的系统风险传递控制，提出中国企业进行产融结合模式选择及产融结合后风险控制有现实意义的建议。 　　 二、 中国产融现状、理论分析与文献综述 　　 1. 关于产融结合的风险及控制。产融结合所带来的并不仅仅只有正效应。在产业和金融这两种不同领域中资本迅速集聚和扩张的背后，也蕴含着巨大的风险。这些风险不仅会导致单个企业的经营失败，还可能会引发整个经济体系的震动或危机。陈燕玲（2005）提出防范金融风险的策略主要有强化产融结合的风险教育，提高风险意识，加强产融结合企业的内部控制机制，加强外部监管体系的建设等。古晓慧（2008）指出大型国有企业进行产融结合可能的风险是新的经营风险。大型国企一直从事实体经营，新进入金融领域，由于不熟悉该行业，可能会产生新的经营风险;新的经营风险同时会加剧信息不对称性，可能导致金融行业与产业行业风险的相互渗透并扩大到其他行业乃至整个经济。彭绍钧、胡敬新（2005）文中指出国际金融监管结构可分为：机构监管、业务监管、目标监管，各国又根据本国实际设计了不同的监管体制。美国对金融控股公司采用伞形监管模式。袁琳、常亚桥（2010）认为，作为产融结合重要的管理平台，集团的财务公司或结算中心目前尚处于资金管理的基础阶段，分公司、子公司及财务公司需要进一步重视风险控制。 　　 2. 用现金流进行企业价值评估及相关重要文献。 　　 （1）企业现金流稳定增加是提升企业价值的基础。企业价值评估方法是指企业价值评估的技术思路，目前国际上比较公认的企业价值评估方法有成本法，现金流量折现法，市场法三种。成本法难以衡量企业作为一个整体的综合价值，市场法很难确定企业的发展标杆，而现金流量折现法在理论上是最合适的企业价值评估方法。 　　 （2）现金流波动对企业的价值影响。现金流波动对企业价值和股东价值的影响研究。Shin等（2000）研究发现，现金流波动和股东财富为负相关关系，且融资能力差、前景增长较弱的企业其负相关关系更强。Allayannis等（2003）亦发现现金流波动及利润波动对股东财富均为负相关关系。陈海强、韩乾、吴错（2012）在对1999年～2008年间2 724例A股非金融类上市公司样本进行实证调研发现，现金流波动率与公司价值显著负相关，现金流波动和盈余操纵程度较低的公司被给予更高的估值，上市公司