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减持新规一年来,减持占比下降 　　2017年5月底，?C监会公布 《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》， 沪深交易所随后发布了实施细则，被证券业统称为减持新规。新规实施一年以来，重要股东在二级市场每月减持市值对比当月解禁股市值，占比一直在10%以下，对于二级市场的冲击，应远小于新规之前。如果算上股东对上市公司的增持，尚有数月是净增持。 　　不过，值得注意的是，随着解禁股逐渐积压，减持压力仍在。而解禁股减持时间的延长，对定增基金产生直接影响，多只定增基金陆续转型。此外，市场各方对新规理解程度不同，违规减持屡屡发生。 减持细流应对解禁潮 　　解禁市值可以用来衡量解禁股对二级市场压力。通俗地理解，如果解禁股解禁当日从二级市场减持，需要承接的资金量多少就是解禁市值的大小。 　　2014年至2016年是新股上市高峰期，也是并购和再融资热潮期，IPO之前的股东及定增股东持有的大量限售股，到现在陆续进入解禁期。从2017年下半年开始，解禁股数量陆续进入高峰期，解禁市值也一路攀升。从2017年第三季度到今年第二季度，各季度解禁市值分别达到了0.75万亿元、0.83万亿元、1万亿元、0.85万亿元。 　　减持新规对持有IPO之前股票的股东，持有非公开发行股票（定向增发）股东，以及董事、监事、高管（以下统称“重要股东”）的减持行为做了约束，提出减持时间要求，并要预先披露减持计划。 　　新规中，规定3个月内减持不得超过总股本1%，股份解禁后12个月内，减持不能超过持有量的一半，以上规定直接降低了单位时间内的减持数量。 　　如果将解禁股理解成冰雪融化后流入堰塞湖中的水，新规就是拧紧了湖中对外排水的阀门。原来融化后的水即可流出，新规后是要逐步排出。解禁初期，阀门紧，随着时间延长，阀门逐渐宽松。 　　比如，面对3个月内减持总股本1%这个不可触及的红线，假如股东持有定向增发股票数量还不到总股本1%，新规之前，锁定12个月后即解禁，然后可以一次全部卖出。新规实施后，即使解禁，在解禁后12个月内，只能减持一半，剩余股票需在12个月之后减持。 　　从新规实施到现在，重要股东在二级市场减持的市值确实被压在了低位。 　　2017年第三季度解禁市值环比增加55%，实际当季度减持市值只增加了33%，解禁增量没有全部减持。从那时到今年第二季度，虽然解禁市值陆续攀升，但各季度实际减持市值均维持在580亿～660亿元之间。 　　精确到每个月，从2017年5月之后，各月比值都在10%以下，今年4月最低值曾达到了3.62%。 　　2016年7月，减持比例曾经高至42.99%，2015年5月达到最高点63.42%，那时也正是股市最火热的时期。现在每月比值在10%以下，可以理解成每月新解禁的股票，只有不到10%在二级市场做了减持操作，尚有90%仍在原股东手里。 　　值得注意的是，新股上市后，除了大型国企的发起股东之外，不少各类发起股东有减持冲动。并购和再融资时形成的定增股东，也会在解禁后将股票变现。减持新规能短时间限制减持数量，伴随着时间的延长，这样的羁绊将不复存在，而那时，“堰塞湖”的“水位”更高。从2017年6月到现在，新增解禁股市值3.61万亿元，实际减持2631亿元，尚有3.34万亿元、占比92.71%的解禁股尚未减持。 　　如果二级市场其他参与者只做买入操作，不卖出，只让积压的解禁股减持卖出，以现在每天3000亿～4000亿元的交易额计算，完全消化这些解禁股，需要10个交易日才能完成。即使是这样计算，也只是消化了近一年新增的解禁股，近两三年及更早积压的解禁股尚未计算在内。 　　与此同时，减持意愿也与股价有紧密联系。如果基础市场走好，股票价格升高，减持意愿可能明显升高。2014年至2015年6月的大牛市中，无论是实际减持市值，还是减持占比，都呈现逐渐升高的态势，并在2015年5月达到峰值。当年5月减持1537亿元，占当月解禁市值的63.42%。2016年后半年，股市逐月向好，月度减持金额同样逐月攀升，当年12月达到峰值，比当年5月增长超过一倍。 　　不过，股票市场向好，也会有增量资金入场，陆续消化解禁股，使得减持股在股票市场形成一次换手。一次换手后，新股东比原股东数量分散，持有成本高，再度抛售时对价格要求高，其抛售行为也不可能一致，对市场冲击会小很多。 定增基金被迫转型 　　新规实施后，减持时间延长，降低了定增基金流动性，各定增基金纷纷转型。 　　新规实施前，已有42只定增基金成立，这些基金持有的定增股，多数锁定期是12个月，为了保持流动性，基金多数有18个月至36个月的封闭期，缓解了12个月锁定期降低的流动性。新规之后，实际锁定期增加不少，降低了定增基金的流动性。在封闭期内，持有人不能赎回，一旦过了封闭期进入可自由赎回的开放