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从利益相关者角度分析CSR与财务绩效的关系 　　【摘 要】 企业社会责任与财务绩效之间的关系一直是学术界的热点议题，主要存在三种不同观点，即正相关、负相关与不相关关系，而企业社会责任的履行情况与财务绩效之间的关系对公司决策具有重要影响。为了进一步验证两者之间的准确关系，文章基于利益相关者角度，选取2011―2015年1 925家A股上市公司的公开财务数据，对各指标间的相关性进行估计，同时构建面板数据回归模型进行实证研究，得出企业社会责任与财务绩效之间呈正相关关系，在此基础上结合指标变量对如何提高企业财务绩效提出针对性建议。 　　【关键词】 利益相关者； 企业社会责任； 财务绩效 　　【中图分类号】 F230 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）19-0093-06 　　一、引言 　　企业社会责任（CSR）也有人称其为公司的社会响应度，其与企业财务绩效的关系是自20世纪60年代开始一直活跃在学术圈的议题。到目前为止，研究人员就这些变量之间的关系仍然没有达成真正的共识。事实上，Arlow和Gannon在1982年的论文中，回顾了在此之前七年间的实证研究，并得出结论，这种“财务绩效与企业社会责任的关系，无论是积极的或是负面的，都不是直接产生的”。对于管理层来说，财务绩效和企业社会责任两者的关系是否清楚地存在是一个重要问题。如果某些行为（指归为社会责任的行为）与企业的财务绩效呈负相关，则管理者应该在这方面谨慎行事。如果存在一个已经被证明的正相关关系，则管理层可能会用更大的精力来鼓励追求这种关系带来的正效应，或分析产生这种关系背后的原因。本文的重点是研究这两个因素（企业社会责任和财务绩效）是否存在相关性以及衡量其具体的量化影响。 　　企业社会责任方面主要有两种方法被广泛采用，即声誉指数和内容分析。其中，声誉指数指的是基于知识储备丰富的观察者角度，从公司一个或多个维度社会行为出发，衡量企业社会责任。其优势包括三点：第一，内部统一合作性，即每一位评估者对同一公司采用的标准是相同的，但是通常具有主观性；第二，兼具客观性与灵活性，即它可以将事先确定的客观方法运用于具有主观性的维度；第三，针对总结性，即通过它能够针对性地总结出建设性建议予以参考。但是，同样存在不足之处。由于基于观察者的角度，在标准设定及结论方面具有不可避免的主观性与不统一性，同时，大多数声誉指标衡量标准只能覆盖较少的企业数量，在参照样本量的确定方面具有一定局限性。对于内容分析法，即通过分析企业公开信息，尤其是年度报告制定评价企业社会责任绩效标准，主要从环境、机会平等、人力资源、社区活动、产品及其他六大方面进行指标量化。与声誉指标相比，它具有两个显著的优势：第一，结论具有客观性，能够有效克服变量选择主观性的弊端；第二，处理技术智能化，能顺应大数据时代发展潮流，提高工作效率和准确性。然而，一方面，由于企业公开的信息是经过筛选且较为乐观的，在分析有限信息的基础上得出的结论与实际情况不可避免地有一定差异性，更为重要的是变量选择还是具有主观性的；另一方面，它不适用于无法量化的社会责任评价。 　　不同于以上两种一般方法，本文基于利益相?P者角度，结合面板数据的实证分析进行研究，不仅拓展了研究方法，还减少了此前大多数使用截面数据的限制性，使得研究结果更加严谨准确。 　　二、文献回顾 　　企业社会责任与企业财务绩效之间的关系通过翻阅大量国内外文献，发现主要有正相关、负相关两种关系以及少数前期学者认为的不确定关系，并从这三方面对国内外文献进行梳理。 　　（一）正相关关系 　　2005年西雅图国际贸易谈判失败，Schnietz和Epstein[ 1 ]通过研究企业社会责任创造好口碑的方式，分析对上述公司摆脱威胁的作用，得出结论：上述公司在此次紧急事件中规避了股价大程度减少的威胁，说明由企业社会责任创造的良好口碑有利于企业摆脱威胁。与Simpson和Kohers等[ 2-3 ]学者得出的研究结论相似，朱金凤和杨鹏鹏[ 4 ]以沪市A股中的691家公司为研究对象，得出企业履行政府和债权人的责任能提高企业财务绩效的结论。温素彬和方苑[ 5 ]根据不同的资本形态，将利益相关者划分为货币资本利益相关者、人力资本利益相关者、生态资本利益相关者和社会资本利益相关者，研究发现积极承担社会责任能够直接促进企业的长期财务绩效，但对短期财务绩效没有显著影响，也就是说，企业履行社会责任的效用具有一定的滞后性。李建升和李巍等[ 6 -8 ]学者的研究结论也验证了此观点。 　　（二）负相关关系 　　20世纪80年代，Ingram[ 9 ]研究发现，公司履行企业社会责任存在相应费用支出，会降低财务绩效。Freeman[ 10 ]得出相似结论。Clarkson[ 11 ]采用