传统项目评价方法与实物期权方法区别与联系.docVIP

传统的项目评价方法与实物期权方法的区别与联系 　　摘要：传统的项目评价方法并没有考虑到项目未来现金流的不确定性和项目执行过程中的灵活性。相比较而言，实物期权评价方法较好地考虑项目的不确定性价值，有效克服传统项目决策方法的缺陷，决策者可以根据项目环境情况的变化选择继续、延期或者取消项目的实施。 　　关键词：不确定性； 实物期权； 二叉树 　　英文摘要： 　　Traditional evaluation methods do not consider the uncertainty of the future cash flow of the project and the flexibility during the construction. On the contrary, the method of real option can not only better deal with the value anticipation of uncertainty and effectively overcome insufficiency of traditional evaluation method; but also decision makers can choose whether to continue, extend or cancel the project implementation according to different situations. 　　key words：uncertainty; real option; binomial tree 　　中图分类号：F403.7#160;#160;#160;文献标识码：A#160;文章编号：2095-2104（2012） 　　 　　随着国家经济的发展，人民生活水平的提高，我国各种项目的建设越来越多，对于项目的评价体系和方法也越来越完善,其中运用最多的就是传统的净现值评价体系，此方法也是目前被普遍接受和采用的项目投资评价方法。然而，这种投资决策方法存在严重的缺陷，它只在未来现金流是确定的情况下为决策者提供正确的决策方案，而在项目未来会面临巨大不确定时往往会给出一个错误的决策结果，它是一种比较静态而且刚性的评价方法。实物期权方法的提出为投资决策领域这一困难问题的解决提供了一种全新项目评价思路，弥补了传统项目评价法的不足，更加客观合理的看待项目中蕴涵的灵活性价值，为投资决策提供一种更好的度量工具。 　　一、传统项目投资评价方法 　　传统的项目投资评价方法是以净现值(Net Present Value，简称NPV)为代表的现金流贴现方法。净现值是指在投资项目的整个生命周期内，把项目评价期内每年产生的净现金流量按一定折现率或基准收益率折算到期初的现值之和[1]。 　　净现值法评价某一方案时，若NPV0，则认为该方案是可行的；若NPV0，则认为方案是不可行。在总投资相等的情况下，按照项目或备选方案净现值的大小对各方案进行排序，一般情况下，计算出的净现值最大的方案为最优方案；但若总投资不等仅仅依据净现值大小对各方案进行排序选择，则有可能导致失误。对于传统的项目投资评价方法，常用的评价指标还有内部收益率、投资回收期等。 　　在项目投资中，净现值法的基本问题表现在两个方面：第一，贴现率的选取比较困难，并且在项目的整个生命周期，都是以一个不变的贴现率在折现。实际的现金流在未来各种因素的相互作用下，很可能不是按照投资者原来所预期的来实现。第二，净现值法不能把项目管理灵活性给现金流带来的可能变化考虑在内，因此不能将具有战略意义的指标进行有效度量，容易忽略项目的战略价值，造成对项目价值的低估。 　　二、实物期权的基本理论 　　实物期权是由金融期权衍生而来的，它是对实物投资的选择权，其标的资产不再是债券、股票、货币和期货等金融资产，而是某个具体的投资项目，它们可以理解为该项目所对应的设备、土地和厂房等实物资产[2]。实物期权的典型类型包括： 　　1、扩张期权 　　在项目实施过程中，由于不确定性的有利情况出现，投资者可以通过研究目前项目的市场前景，对项目做出扩大规模的合理决策。例如：当经济形势发展超过预期，产品需求大于供给时，决策者可能选择扩充生产设备和扩大生产规模，高效率生产，使利益最大化。 　　2、紧缩期权 　　紧缩期权是与扩张期权相对应的期权类型，由于不确定性的不利情况出现，投资者可以根据当前项目的现实状况，对项目做出缩小生产规模的决策。例如：当经济形势发展小于预期，产品供给大于需求时，决策者可能选择减少生产，使损失降到最低。 　　3、放弃期权 　　某项目不能给投资者带来收益时，放弃项目的权利即为放弃期权。这类期权的价值，对于投资成本高