优质上市公司资源流失与中国风险投资基金组织模式选择.docVIP

优质上市公司资源的流失与中国风险投资基金组织模式的选择 　　摘要：中国证券市场优质上市公司资源大量流失，在客观上造成了中国股市的长期低迷。在企业海外上市中，资本的话语权起到了决定的作用。中国本土的风险投资基金与外资背景的风险投资基金具有较大的差距。利用沪深证券市场发展契约式风险投资基金，是本土风险投资行业的不二选择。 　　关键词：风险投资基金；契约式；海外上市 　　近年来，中国股票市场一直处在走势低迷的状态中。从2008年到2014年，中国股票指数持续下跌了七年，世界罕见。指数的持续下跌，让投资者亏损累累，也严重阻碍了企业通过证券市场直接融资的步伐。中国证券市场持续熊市的根本原因在于上市公司的质量不佳。依照2014年11月21日的统计数据，沪深交易所2567家上市公司的市盈率中位数为62.96倍①，远远高于美国、香港股票市场的平均水平。中国股票市场主要以传统行业的上市公司为主，缺乏具有快速成长潜力的新兴行业的上市公司。特别地，在宏观经济进行结构调整的背景下，上市公司的业绩增长乏力，直接导致了股票市场的长期低迷。中国股票市场缺乏优质的上市公司资源，严重地影响了证券市场的投资价值。与此相对的是，我国一些著名的具有代表性的新兴企业纷纷选择在海外上市，优质的上市公司资源严重流失（见表1）。从海外上市公司的基本资料来看，这些企业在成长时几乎都有海外风险投资基金的支持，国内风险投资基金几乎全部被排挤在外，这就使得风险投资基金在选择退出渠道时，海外资本市场成为了首要选择，资本的力量发挥了重要的作用。近年来，中国股票市场正在被国内的新兴互联网行业所抛弃，中国股票市场在国际的地位越来越被边缘化。综上所述，如何使我国风险投资基金快速发展，显得迫在眉睫。 　　一、中国风险投资基金的现状及存在的问题 　　（一）中国风险投资基金的发展历史及现状 　　从二十世纪末期到现在，短短二十年的时间里面，中国风险投资基金经历了从无到有、从小到大的发展历程。早在1995年，深圳市政府利用财政资金建立了中国第一个官办的风险投资基金。随后，各地方政府借助兴建开发区的有力形势，纷纷成立了官办的风险投资企业。早期的风险投资基金普遍规模较小，并且具有明显的行政色彩。1998年，中国政协的一号提案――“关于尽快发展我国风险投资事业”成为了当时投资界的热点。在其之后，国内的风险投资基金如雨后春笋般地涌现了出来。2000年前后，中国投资界盛传将要开设创业板股票市场，这导致了许多中小企业应运而生。这个时候本土的风险投资基金处于萌芽状态，无论是从资金规模、投资能力以及专业水平来看都无法满足创业资金的需求。这个时候，国外成熟的风险投资基金尚未全面进入我国市场，它们的投资对象仅限于搜狐、网易、新浪等具有海外背景的企业。 　　二十一世纪初到现在，海外成熟的风险投资基金纷纷涉足国内市场。国内一些完成了创业阶段、在国际资本市场取得了上市地位的企业、以及因此而致富的企业创始人也开始涉足风险投资领域。这个阶段是我国风险投资基金发展最快的时期，从2004年到2013年，风险投资基金募集资金数量增长了889%，新成立的基金数量增长了847%，完成投资的案例数量增长了353%（详见图1和图2）。中国风险投资基金行业的发展在2011年达到了高峰，随之之后的两年，风险投资基金在募集资金数量、募集资金个数、投资金额以及案例数量上都出现了显著下降。究其主要原因是，在2012年，中国股票市场停止了IPO发行，风险投资基金行业的信心受到了重大打击。 　　（二）中国风险投资基金行业存在的问题 　　中国经济依托改革开放的国策长期快速发展，这也促成了中国风险投资基金行业的发展壮大。目前，中国的风险投资基金行业分为两个阵营：一方是具有海外成熟风投经验的合资基金，另一方是国内本土的风险投资基金。虽然两个阵营都在良好的市场环境下快速发展，但是行业的主要问题也存在于两个阵营的成员之间。 　　首先，本土基金的资金容量较小。据《2014年中国风险投资年检》的数据显示：2013年，我国共有本土风险投资基金501家，外资背景风险投资基金223家。在本土基金中，除了中投、陕西高新、吉林亚东等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理资金数量在5亿元人民币以下，甚至有的基金管理的资金数量仅为几百万元。与之相对应，具有外资背景的风险投资基金（比如：IDG、软银亚洲）大部分管理的资金数量在20亿美元以上。管理资金规模的不同，导致了本土风险投资基金和外资风险投资基金所处的风险等级不同。外资风投基金偏向于投资处于快速成长期并且资金量需求较大的创业企业，这类企业通常风险低，投资回收期短。本土基金主要投资于初创期的企业，这类企业风险大，投资回收期长。这样一来，导致了本土风险投资基金在竞争中处于不利的地位。 　　其次，本土风险投资