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企业年金投资运营中的风险管理问题研究回顾 　　摘要：随着世界各个发达国家逐步步入老龄化社会，各国越来越注重社会劳动保障体系的健全与有效运行。企业年金是基本养老保险的重要补充，其发展关系着我国养老保险体制改革的顺利进行，关系着人们退休待遇的好坏，关系着国民经济健康发展与金融市场的完善。企业年金投资的成败从很大意义上决定了企业年金制度的成功运行，同时也是评判一个企业年金制度构建成功与否的重要标志。本文系统的回顾了企业年金制度的产生与发展以及现有研究成果对该方面的论述。 　　关键词：企业年金 基本养老保险 风险管理 　　 　　一、引言 　　 　　随着世界各个发达国家逐步步入老龄化社会，各国越来越注重社会劳动保障体系的健全与有效运行。1992年，世界银行基于原有的退休基金制度既难以为继又不易改革的现实，耗时两年在全球范围内对这一复杂而又紧迫的问题进行了详细的考察，在1994年发表了一份《防止老龄危机：保护老年人及促进增长的政策》政策性报告。在这篇报告中，世界银行倡导各国现行的养老金制度应该按照一个多支柱的制度模式进行改革，即目前广为推行的三大支柱养老保障模式。报告中指出：为了避免单一制度存在的问题，将储蓄功能与再分配功能相分离，在两个不同的强制性支柱下，用不同的筹资模式和管理方式分别去完成――一个公共管理的、以税收筹资的养老制度；一个私人管理的、完全积累制的养老制度；一个个人自愿的个人保险及储蓄计划。根据报告的研究成果，我国提出了建立基本养老保险、企业年金和职工个人储蓄养老保险三位一体的养老保险制度的方案设想。 　　经过多年的建设，我国基本上建立起了三支柱养老社会保障体系，但是企业年金的覆盖范围太小，积累非常有限，企业年金的投资运营也不理想，所起的作用也非常有限。2004年4月，劳动和社会保障部、银监会、证监会和保监会联合颁布了《企业年金实行办法》、《企业年金基金管理试行办法》，并与2005年5月1日开始实施。这两个办法的实施，表明了我国企业基金制度正式转为企业年金制度，标志着我国企业年金制度框架基本建立，我国企业年金的发展将进入一个新的阶段。 　　 　　二、国外研究现状 　　 　　通过查阅文献，发现国内的研究主要关注制度建设方面的问题，很少从理论上分析企业年金投资运营中的风险管理问题，直到《企业年金实行办法》和《企业年金基金管理试行办法》颁布之后，关于企业年金投资运营的研究才陆续有所涉及。针对这些不足，本文将结合两套《办法》来研究我国企业年金的投资风险管理。目前国际上对企业年金投资运营的监管分为两大模式：其一，以英美等普通法系为代表的发达国家采取“审慎人”法则，其二，以法、德、日等大陆法系为代表的发达国家以及绝大多数发展中国家采取的“定量限制法则”。我国采取的也是第二种方式。定量限制法则主要是在国内金融市场不发达的国家内实行，虽然有利于监管，但是由于对资产组合内不同投资方式存在限制，难以达到投资组合的边际曲线，因而不能获得满意的收益，同时会引发国内各基金公司的投资组合相互复制，反而加大了投资风险。 　　国际社会保障联合会（2002）介绍了风险管理在多支柱养老保障模式中的应用，以及投资运营的管理及其监管。埃弗里特?艾伦（2002）详细介绍了美国私人退休金计划产品，对退休金计划的设计与运行的一系列技术问题进行了讨论，并通过大量的附录，直观的讲解了养老保险个人账户的投资运营机制。丹尼斯?罗格(2003）从理论与实务相结合的层面进行了深入阐述，研究了在动态经济条件下有效实施养老金计划，分析了养老金计划的风险管理问题,强调了养老金计划风险管理的特殊性。约翰?威廉姆森、孙策（2004）分析了中国实行企业年金改革中的困难，分析了企业年金（FDC，即基金确定缴费型计划）模式下投资运营中可能出现的困难，并对名义确定缴费型计划对于中国养老保险制度的可行性进行了探讨。 　　 　　三、国内研究现状 　　 　　我国对企业年金的研究起步较晚，最初的研究都是从介绍国外的情况开始的，当时通常都是将企业年金放入到养老保险制度中进行了简单的介绍，既零星又不深入。1991年颁发的《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》，第一次提倡建立企业补充养老保险，1994年开始在全国试点城市推行企业补充养老保险，我国对企业年金的深入研究才开始广泛而深入。阎中兴（1994）认为企业补充养老保险有着改善企业职工养老待遇、调动劳动积极性和抑制超前消费的作用，提出应该有条件强制实施企业补充养老保险，并对企业补充养老保险的资金来源、基金模式、待遇标准、基金管理等问题做出了初步的探讨。林义（1997）提出由于补充作用及程度界定不明显、资金渠道不到位等问题导致企业补充养老保险规模小、发展速度缓慢、发展极不规范。朱青（1999）认为在证券市场，养老基金作为机构