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保险企业特征和投资收益关系的实证分析 　　[摘要]本文研究了我国人寿保险公司的投资收益和企业特征之间的关系。使用的数据期间从2001～2003年，选择6个企业特征因素进行实证分析，采用的模型是权重最小二乘模型。实证分析的结果与假设条件不同，我国寿险公司的投资收益除了与公司大小、资产组合相关外，与杠杆作用、保险业务风险及贫产负债组合的相关性都不强。与预期不同的还有，外资保险公司在投资活动中虽然投资收益不是非常显著，但是投资收益率比较稳定。本文对这一与国外保险公司不同的实证结果，进行了一定的原因分析。 　　[关键词]投资收益 保险企业特征 实证分析 　　[中图分类号]F842 [文献标识码]A [文章编号)1004-6623(2005)06-0102-05 　　[作者简介]黄盛(1971－)，南开大学经济学院经济研究所2001级博士生，现供职于中国人民财产保险股份有限公司深圳分公司信息技术部。 　　 　　一、研究动机 　　 　　保险公司的收益包括保险业务的收益和投资收益。良好的投资收益能弥补企业承保业务的损失，增强企业的实力，从而提高企业的竞争力。许多金融方面的研究指出，投资收益与企业特征因素如企业组织形式和企业大小有关，甚至与企业管理者激励因素都有一定的相关性。本文使用了2001～2003年11家人寿保险公司的数据，实证性地检验投资收益是否与保险企业特征有关。 　　本文的研究动机有三个方面：首先，在中国保险业快速发展的过程中，随着承保业务竞争的加剧，保险资金投资活动显得越来越重要。从国际保险市场发展来看，在一个成熟的金融市场中，保险公司是资本市场上的主要的机构投资者，人寿保险公司的投资活动在货币政策和投资资金的配置中有着重要的地位。因此研究保险公司的投资活动有着非常重要的意义。第二，进行公司特征因素和投资收益关系的实证分析，能够促使保险公司股东和管理者更好地进行投资选择。第三，实证性地推导保险公司企业特征和投资收益的关系，在目前的研究中是比较少的。 　　本文的实证分析结果是，中国寿险公司的特征与投资收入的关系，与国外公司是不同的，投资收益除了与公司大小、资产组合相关外，与杠杆作用、保险业务风险及资产负债组合相关性不强。与预期不同的还有，国内的外资保险公司在投资活动中并没有表现出太强的投资管理能力。 　　 　　二、研究背景 　　 　　我国商业保险自上世纪80年代复业以来，经历了非常大的发展。从经营主体来看，由最初人保独家经营发展到截至2003年底有61家中资、外资各种类型的保险公司参与竞争；保险中介机构也从无到有发展到2003年底的705家；随着保险主体的不断增加，保费也持续快速增长。2003年，中国保险业全年实现保费收入3880．4亿元，增长27．1％。其中人身保险保费收入3010．99亿元，同比增长32．37％，在总保费中占比为77．59％。保险行业总资产9122．84亿元，同比增长41.45％。 　　在保险业快速发展的同时，最初的超额承保利润也随着行业的竞争不断下降。费率的逐步放开以及由此导致的费率下调，给保险公司的经营与发展造成了前所未有的困难。在激烈竞争的市场环境中，保险公司如何生存发展、如何保证利润的持续增长，是摆在从业者面前的一个重要问题。通过严格承保、理赔等办法来确保承保利润的理念，从某种角度来讲，会限制保险公司整体经营规模和最终经营利润的实现。在这一情况下，保险公司的另一主营业务――投资越来越引起相关人土的关注。 　　截至2003年，我国保险市场上，已经营业并有一定业务规模的有24家寿险公司，还有一批全国性寿险公司和外国公司将开业。在这24家保险公司中，中国人寿、平安人寿、太平洋人寿、泰康人寿和新华人寿属于全国性的寿险公司，友邦保险、太平洋安康人寿、金盛人寿、安联大众、中宏人寿属于外资和中外合资的寿险公司。 　　 　　三、假设条件的发展 　　 　　本文选择了6个保险企业特征因素，来阐述与投资收益问的关系，这6个因素分别是：企业的组织形式、企业大小、杠杆作用、资产组合、负债组合及保险业务风险。企业治理中散发出的激励机制将通过这6个企业特征因素显示出来。 　　 　　1．企业的组织形式 　　在中国，人寿保险公司主要以两种形式存在：中资和外资。许多文献指出，由于资金运用政策不一致，外资保险的运用渠道比内资保险公司宽广，在资金运用上有明显的优势。另外，外资的投资理念与投资组织形式也相对比较成熟。 　　由此得到假设1：外资公司比中资公司更有能力得到更高的投资收益。 　　 　　2．企业大小 　　Boose(1988，1993)指出，在保险市场，由于投资函数中规模经济的因素，企业规模越扩大，需要的投资收益就越高。另外，大型保险公司也容易获得资源，如高薪聘请资金管理专家来最大