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公司治理水平影响因素剖析 　　关键词：公司治理水平；影响因素 　　摘要：治理水平是企业对治理成本与收益权衡之后的抉择，由影响治理成本与收益的外部环境和内部经营特征内生决定的。由于国家层面的外部环境对企业治理成本与收益的决定性影响和普遍存在的内部人控制，多数情况下，企业并不以整体利益最大化为目标来决定治理水平。公司治理水平的内生性特点表明，政府在公司治理的监管方面应结合本国的外部环境在强制和自愿之间把握适度的平衡。 　　中图分类号：F276.6　文献标识码：A　文章编号：1672－4755(2008)05－0048－05 　　 　　公司治理在很大程度上是一套外部投资者保护自己以免受到内部人(指大股东和管理者，下同)掠夺的机制。从企业微观层面来看，好的公司治理有利于降低融资成本，提高公司价值；从国家宏观层面来看，好的公司治理有利于促进资本市场的发展，提高整体经济的发展水平，增强国家整体竞争实力。在当今世界范围内，人们对好的公司治理在微观和宏观层面形成的正面效应已达成广泛的共识，自1990年代以来，国际组织以及各国政府都在为提高公司治理水平而努力。但是，目前公司治理水平的差异不仅在国与国之间存在，就是在一国相同的制度环境下，治理水平在不同企业间也存在很大差异。本文基于决定公司治理水平的外在机制和内在动因，根据已有文献的研究结果，分析影响公司治理水平的因素，指出当前研究存在的分歧，最后总结全文及从中获得的若干启示。 　　 　　一、国家层面的影响因素 　　 　　第一，投资者法律保护的影响。LLSV(1998)从法的渊源解释了目前各国公司治理水平存在差异的原因，认为不同的法律体系决定了投资者法律保护，一个国家的投资者法律保护程度决定了公司的股权结构，从而决定了国家之间公司治理的差异。从世界范围来看，投资者法律保护较好的国家，公司治理水平更高，其通常表现为较发达的资本市场、分散的股权结构和资本的有效配置。KlapperLove(2004)对14个新兴国家上市公司的研究发现，在投资者法律保护较好的国家，存在治理水平较差的企业，而在投资者法律保护不足的国家，却存在治理水平较高的企业，但总体而言，公司治理水平与一个国家投资者法律保护正相关。Kislmamurtiet.al(2003)对东南亚国家的研究也证实了在投资者法律保护不足的国家，企业并不自愿通过改善公司治理来有效保护外部投资者的利益，相比之下，在投资者法律保护较完善的国家，企业更愿意采取措施提高治理水平。基于美国公司治理水平的最优假设，研究认为投资者法律保护是决定其他国家的公司治理水平是否优于美国的关键因素。 　　第二，经济和金融的发展水平，研究认为，一个国家的经济和金融发展水平会透过企业的成本与收益影响其对治理水平的选择。在经济和金融发展水平不高的国家，企业引入更好的治理机制的难度较大；另一方面，企业通过外部所能获得的融资受到限制，企业即使拥有较高的治理水平，因融资成本降低所带来的收益仍然有限，导致企业提高治理水平的动机不强。 　　第三，政府行为当一国政府存在腐败与掠夺行为时，其对企业掠夺所可能造成的损失大于内部人的掠夺，企业因此缺乏通过提高治理水平来实现价值最大化的动机，从而导致较低的治理水平。 　　从决定企业间治理水平的差异程度看，一国投资者法律保护程度、经济与金融发展水平与该国公司治理水平的变异程度成反比，即投资者法律保护不完善、经济和金融不发达的国家，企业间治理水平的差异越大。可见，国家层面的因素对公司治理水平具有决定性的影响，企业的治理行为难以超越国家法制和经济环境的制约。的研究发现，无论是在投资者法律保护好的国家还是在投资者法律保护不足的国家，企业对于自我交易及内部交易行为的限制很少超越国家法律层面的限制。 　　 　　二、企业层面的影响因素 　　 　　公司治理受制于一个国家的法律和规章，前者属于法律层面的强制性规范，如公司法、证券法和破产法等，后者包含了监管部门出台的指导意见或最佳实践指南。从企业的角度看，法律层面的强制性规范构成企业对公司治理选择的最低要求，具有非强制性特征的指导意见和实践指南构成企业自主选择的空间。如果法律的强制性规范能够涵盖公司治理的各个层面，那么，在一个国家相同的制度环境下，企业间公司治理水平的差异必然有限。正是由于在实践当中，法律不可能涵盖公司治理的所有方面，使得企业具有较大范围的自主选择，从而形成企业间治理水平的差别。企业自主选择的内在动因是成本与收益原则，当提高治理水平的收益大于成本时，企业自有提高治理水平的内在激励。不同利益相关者所遵循的成本与收益原则具有不同的内涵，以下分别从内部人和股东的成本与收益原则来看决定公司治理水平的因素。 　　(一)股权结构 　　企业选择好的公司治理是对外部投资者利益提供更好的保