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公开市场业务到利率走廊我国利率调控模式实然与应然 　　〔摘要〕与公开市场操作相比，利率走廊系统具有明显优势，但是构建所要求的条件十分苛刻。我国已基本取消利率管制，货币调控政策的重心也逐渐转向利率调控，然而社会、经济和技术等方面尚不完全具备实施利率走廊调控的条件，需要立足国情探索一条公开市场业务向利率走廊逐渐过渡的道路，既非实行纯粹的公开市场业务，亦非实施纯粹的利率走廊，而是“公开市场业务+利率走廊”，通过利率走廊将市场利率控制在其区间内，同时借助公开市场操作对利率进行精确调控，使其逼近基准利率。未来我国有希望建立纯粹的利率走廊机制，但需要完善存款准备金制度，降低法定准备金，简化和完善商业银行对常备借贷便利的使用。 　　〔关键词〕利率调控模式；公开市场操作；利率走廊；金融市场；存款准备金制度 　　〔中图分类号〕F8309〔文献标识码〕A〔文章编号〕1000-4769（2017）06-0039-08 　　〔基金项目〕国家社会科学基金项目“利率市场化后央行基准利率问题研究”（14BGL028） 　　〔作者简介〕刘义圣，泉州师范学院中国经济研究中心教授，福建师范大学经济学院博士生导师，福建泉州362000； 　　何英，福建师范大学经济学院硕士研究生，福建福州350017。 　　一、问题的提出与文献简述 　　自上世纪90年代以来，随着信息科学技术的不断发展以及金融机构对监管的规避，市场对基础货币的需求逐渐呈现下降趋势，有很多国家或地区的中央银行已放弃了以存款准备金制度为核心的货币政策，转向操作简便高效的利率走廊系统，并着重对利率走廊区间内的利率水平进行引导和调控。近几年，我国中央银行不仅致力于完善常备借贷便利（SLF）工具，还增加了中期借贷便利（MLF）和公开市场操作频率，这些迹象表示，中央银行在有意探索利率走廊机制。 　　胡海鸥、贾德奎（2004）是我国最早系统研究利率走廊的学者。他们介绍了利率走廊的作用机制，阐明了利率走廊在不变动基础货币供应量的条件下能够有效调控利率，平抑短期利率波动，合理引导市场预期，且操作简便、直接、透明，同时指出了我国建立利率走廊的基础和不足，建议逐步建立利率走廊调控系统。〔1〕胡海鸥、季波、贾德奎（2006）以准备金制度作为切入点分析利率走廊的作用，提出居高不下的准备金率不仅不会对我国构建利率走廊造成阻碍，甚至会推进利率走廊建设。〔2〕刁节文（2008）在??利率走廊调控模式进行系统探究基础上指出，利率走廊调控模式有助于正确引导商业银行预期，其对市场利率的影响更为高效，可以降低中央银行的政策操作成本，能够提高货币政策透明度。〔3〕刘义圣、赵东喜在对国外利率走廊研究文献做全面综述基础上，对相关前沿问题做了系统分类，提出了利率走廊研究中的一些热点问题。〔4〕季伟对比分析了公开市场业务和利率走廊机制，阐述了我国实施利率走廊的可行性、必要性和制约因素。〔5〕巴曙松、尚航飞梳理了2008年金融危机前后利率走廊系统发展进程，分析了欧盟、美国和瑞典等国家和地区的利率走廊调控实践经验，探讨了利率走廊调控实践对我国未来构建利率走廊系统的启示和相关对策。〔6〕谢静敏总结了部分国家利率走廊机制中存在的不足，以及这些国家采取的相关改革措施与效果，分析了我国建立利率走廊系统面对的困难。〔7〕 　　应该指出，当前中央银行也在探索建立适宜“利率走廊”初级阶段的运行机制。比如2016年3月，央行副行长易纲发表声明，表示当前利率市场化重点是健全利率传导机制和中央银行调控市场利率的有效性。关于利率走廊的传导机制，贾德奎、胡海鸥两位学者进行了系统阐述，他们认为，在利率走廊调控模式下，中央银行主要通过引导市场预期和影响商业银行的储备管理行为实现对利率的调控。而利率走廊系统下的利率操作区间所蕴含的“利益诱导”和中央银行把握公众预期时产生的“告示效应”是利率走廊调控模式影响市场利率的关键途径。 　　根据对利率走廊文献综述的研究，我国对利率走廊的研究由最基本的介绍开始，大致经历了从对利率走廊理论的讨论分析到以上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）为核心的利率走廊模型讨论，再到以SLF和MLF为核心的利率走廊系统构建的探究过程，呈现出与中央银行政策高度一致的特点，并对构建利率走廊系统条件达成以下几点共识：第一，必须完善我国的基准利率体系；第二，必须提高中央银行政策透明度；第三，必须发挥商业银行等金融机构的市场主体地位；第四，必须建立实时大额电子清算系统。虽然现有文献对我国要不要建立以及是否合适建立利率走廊系统给出了肯定的答案，其中不乏真知灼见，但是就目前看，研究多集中在利率现象、政策解读等浅表层面，对隐在经济现象和利率政策之后的本质问题缺少深入剖析和研究，没有将利率走廊与市场化利率操作问题进行结合并加以更为深入和系统的探讨，对利率