资本结构：基本概念.ppt

当前资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净利润 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 当前外发股数 = 400 股 * 预期资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净利润 $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 1.8% 6.8% 11.8% ROE 3.0% 11.3% 19.7% 改变资本结构后的外发股数 = 240股 * 财务杠杆与EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS 负债 无债 盈亏平衡点 EBIT（美元，不考虑税） 举债有利 举债不利 * MM模型的假定 共同期望 企业风险类别相同 现金流量永久 资本市场完美: 完全竞争 公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷 所有的决策相关信息大家都能平等地获得 没有交易成本 没有税 * 自制杠杆：一个例子 经济衰退 预期 经济扩张无杠杆公司的EPS $2.50 $5.00 $7.50 持有40股时的收益 $100 $200 $300 减利息（本金$800，8%） $64 $64 $64 净利润 $36 $136 $236 ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7% 我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。 我们个人的负债权益比为： * 自制（无）杠杆：一个例子 经济衰退 预期 经济扩张 杠杆公司的EPS $1.50 $5.67 $9.83 持有24股时的收益 $36 $136 $236 加利息（本金$800，8%） $64 $64 $64 净利润 $100 $200 $300 ROE (净利润/ $2,000) 5% 10% 15% 买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时也买入该公司的一些负债，使我们能得到与购入无杠杆公司股票时相同的ROE。 这就是MM理论基本着眼点。 * MM命题I (无税) 我们可通过调整自己的帐户来复制公司财务杠杆的影响。 这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价值是无关的： VL = VU * 16.4 MM 命题 II (无税) 命题 II 股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加 Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB) 式中，RB 为利息率（债务的资本成本）；Rs 为（杠 杆公司的）权益或股票的期望收益率（权益的资本成本）；R0 为无杠杆公司权益的期望收益率（资本成本）；B 为负债的价值；SL 为杠杆公司的权益价值。 * MM 命题 II (无税) 前式的推导很简单： * MM 命题 II (无税) 负债权益比值 资本成本: R (%) R0 RB RB * 16.5 MM 命题 I II (考虑公司税) 命题 I (有公司税时) 公司价值随杠杆程度上升而增加 VL = VU + TC B 命题 II (有公司税时) 一部分增加的权益风险和期望收益与利息税盾所带来的好处相抵消了 RS = R0 + (B/S)×(1-TC)×(R0 - RB) RB 为利息率 （负债的资本成本） RS 为权益的期望收益率（权益的资本成本） R0 为无杠杆公司的期望收益率（资本成本） B 为负债的价值 S 为杠杆公司权益的价值 * MM 命题 I (有公司税时) 这一现金流的现值为 VL 第一项的现值为VU 第二项的现值为 TCB * * * * 公司打算借入$8,000然后以$50的价格买回160股。 * 注意：40股，每股$50意味着投资为$2000，但我们是通过借入$800来实现的投资，因此我们的实际投资为 $1,200。 * 在这个例子中，我们将 $1,200用于购买杠杆公司的股票，将 $800购买公司负债，这样总投资为 $2,000.。 * The cash flow to all stakeholders is made up of cash flow to stockholders plus cash flow to bondholders. 资本结构：基本概念 第16章 * 关键概念与技能 理解财务杠杆（即资本结构）对公司盈利的影响 理解什么是自制杠杆（homemade leverage） 理解有税和