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国有企业资本结构治理思考 　　[摘要]资本结构是一种动态的组合,现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。通过筹资管理调整不合理的资本结构,通过经营和投资管理调整不合理的资产结构,使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来的成败。国有企业的现实困境与治理结构的不健全密切相关,而资本结构又是导致治理结构缺陷的原因所在。研究资本结构问题就在于寻求一条实现资本良性循环的道路,建立合理的资本结构,以企业高效率和适当的风险为立足点,实行新一轮筹资结构、投资结构和资产结构组合,从而实现新的合理的资本结构。鉴于我国国有企业资本结构与企业治理结构的现状,国有企业的改革应以资本结构的优化为起点,以公司治理结构的构建与完善为核心。 　　[关键词]资本结构 企业治理 　　 　　一、国有企业资本结构现状 　　 　　从总体上看,当前国有企业资本结构方面的问题是多方面原因造成的。既有体制上的原因,也有体制外的影响;既有银行信贷约束软化的因素,也有企业监控机制不健全的原因。具体表现为: 　　国有企业负债率高 　　据统计,1980年国有企业的资产负债率为18.7%,1993年国有企业资产负债率则为67.4%,1994年为79%,1996年18个“优化资本结构”试点城市中,国有企业资产负债率达89.9%,1997、1998、2008年资产负债率分别为54%,65.5%、57.4%,而据经济学家分析,我国国有企业最佳资产负债率应为50%以下。 　　(二)国有股权高比重 　　我国国有企业股权结构的最基本特征是国有股的“一股独大”。有关资料显示,1999年我国上市公司的国有及国有法人股所占比重高达55.25%,而非上市的国有企业更是一股统天下。但由于国有股的委托代理关系层次太多,投资主体不明确,对国有企业的约束软化,出现了人人能管而谁都不管的“模糊治理”现象。实证研究结果表明,国有企业业绩较差、治理效率不佳,与国有股权比重过高呈正相关关系。 　　(三)国有企业筹资方式单一 　　国有企业的筹资方式大量为:由政府信誉作隐性担保向银行进行贷款的单一模式。由于长期依靠单一银行融资渠道、高负债成为国企改制和脱困的瓶颈,并进而影响到企业的治理结构,已成为困扰现代企业制度确立的重要因素 　　 　　二、资本结构对企业治理效率的影响 　　 　　(一)所有权结构对企业治理的影响 　　产权主体缺位是影响整个国企改革成效的最大占障碍之一,也是导致企业资本结构不合理的主要原因之一。纵观我国20年来的企业改革历程都没有触动企业的资本生成制度,而我国国有企业法人治理结构的基本特征是政府行政干预的内部控制。随着国有企业改革,特别是“放权让利”改革的不断推进,下放给企业的经营自主权事实上都落到有政府出身的经营者手中,而未下放的的权利仍然掌握在各级行政部门手中,这就形成了政府干预和经营者控制相结合的治理结构特点。一方面,出现了经营者权力迅速增大而对其监督与约束力度大大减小的趋势,以经营者为首的企业内部控制问题日益突出;另一方面,政府部门以所有者的身份对国有企业进行过多干预的问题仍然相当严重。 　　(二)债权治理功能弱化的影响 　　在国有企业及其改革过程中,债务的约束功能是微弱的。一些企业虽然已是债台高筑,却还不断从银行贷款融资,国有企业的债务并未给经营者带来多少压力。理论上,企业的支出不得大于其货币存量与企业的收入之和,如果企业的支出超过收入的限度就会破产,那么这种约束就是硬约束,反之就是软约束。我国目前的债务约束显然是软约束。国有银行作为特殊的债权人,其自身也没有明晰的产权边界,其资产属于国家,而不属于法人;同时国有企业也不是独立的产权主体。在某些情况下,借贷还是在政府的行政干预下进行的,不是市场行为。正是在这样一种思想观念下,企业的经营者就会进一步负债经营,银行也缺乏干预企业决策的真正动因,因此债务在公司治理中发挥有效的作用。 　　 　　三、国有企业资本结构治理思路 　　 　　我国国有企业资本结构的形成是国家融资体制演变的结果,是企业内外因素相结合的产物,因此本文认为治理我国现阶段国有企业资本结构的思路为: 　　(一)多途径解决企业旧帐上的债务过度问题 　　对那些处于基础支柱的国有企业,应采用政府主导方式解决债务负担。 　　(1)通过财政渠道实现债权转股权,财政可直接向社会发行长期政府债券,用所筹资金向企业注资,企业用所获得的资金偿还银行贷款,减轻负债。 　　(2)实行“贷改投”。即将部分银行对企业的贷款改为投资,债权变股权,使银行成为企业的投资者,使其资本结构向合理区域发展。 　　(3)向企业直接注资或补贴。由于这类垄断性企业承担了不少非盈性活动,国家