利率平滑调控理论诠评及及国外实践启示.docVIP

利率平滑调控理论诠评及及国外实践启示 　　[摘要]关于利率平滑的研究不仅在理论成果上十分丰富，而且该理论在货币政策操作中的实践也深刻地影响了西方多国货币政策的制定。如果在一定时间范围内，采用连续、同方向、微幅的“平滑”调整利率模式，将能更好地利用经济运行中市场机制的作用，其效果是使经济更加趋近于平稳发展的自然状态，这对我国现时期的货币政策操作也具有重要的启示作用。 　　[关键词]利率；平滑调控；货币政策操作 　　[中图分类号]F830.31　[文献标识码]A　[文章编号]1003-8353(2008)06-0039-05 　　 　　一、西方利率平滑调控理论成果述要 　　 　　首先，对利率平滑调控模式产生的原因进行解释。Brainard(1967)认为，在现实中，由于决策者做出决定所要参考的变量多数情况是估计得出的，因此会导致这些变量在一定程度上的不确定。这些不确定又会引起决策者所做的决定与完全确定情况下做的决定相比，是非最优的。为了减少这些不确定对决策效果的影响，决策者在制定决策时，应该谨慎，应该采取简单规则、小幅变动，并同时观察决策的效果，在发现决策错误时可以及时改正。Jeffery D?Amato和Thomas Laubach(1999)认为，美国联邦基金利率之所以在很长时间内是缓慢变动的，很大程度上是受其制定的联邦基金政策的影响，而使联邦基金政策具有这种惯性的原因要归结为货币当局在不确定的情况下采取了谨慎的态度。Woodford(1999)提出，中央银行要根据经济条件变化逐步调整利率。在私人部门行为最优化的情况下，利率平滑(也称利率惯性)是最优的。其理由是，从长期来看，较小的持续短期利率调整会产生较大的效应，并对总需求产生影响。在分析货币政策规则时，可以对利率目标加入部分调整到其目标利率水平的因素，例如对上期利率和目标利率分别赋予一定的权重：rt=θrt-1+(1-θ)rt。 　　 　　其次，利率平滑调控模式对货币政策实践的理论与现实意义。Woodford(2003)认为，利率的平滑操作可以使基准利率的未来变化更具有可预测性，从而增强货币政策的有效性。中央银行保持方向一致的利率调整，可以避免有前瞻性预期的公众对货币政策失去信心。将利率平滑模式引入货币政策之后，能够使中央银行在相机决策时以更加惯性的方式调整利率，在更大程度上保持通货膨胀和产出缺口的稳定。Jess Behabib、Stephanie Schmitt-Grohe和Martin Uribe(2003)对后顾性的利率规则、利率平滑政策与宏观经济的稳定性之间的关系进行了研究。他们从整体分析出发，认为后顾性(Backward―looking)的利率规则并不能保证经济均衡的唯一性。对于某些不确定的参数，均衡周期是存在的。研究表明，如果将利率设定为滞后期利率和当前通胀率的函数，那么货币政策规则就更有可能保证整体经济的均衡性。 　　最后，对利率平滑调控运行机理的理论解释。Brain Sack和Volker Wieland(1999)认为，如果央行的唯一政策目标就是保持产出和通货膨胀的稳定，那么利率平滑调控模式能够相当好的代表央行的货币政策行为。并在已有的文献资料的基础上，总结出了利率平滑调控的三种解释：其一，市场参与者的后顾性行为；其二，主要宏观经济变量测量上的误差；其三，相关结构性参数的不确定性。Chugh(2004)的研究则可以视为最近十年来“利率平滑”领域的开创性工作。Chugh以拉姆齐模型为基础，在动态随机的一般均衡框架下研究了消费的外部性对家庭消费决策的影响，并结合资本形成和名义刚性一起影响到了中央银行的货币政策操作。Chugh将家庭的攀比行为和习惯形成等两类消费的外部性引入拉姆齐效用函数中，并且把资本形成和名义刚性引入不完全的市场竞争中。研究表明，在价格粘性和工资粘性的不完全市场中，消费的外部性以及资本形成中厂商利润最大化的行为使得央行遵循经济中消费与资本积累的渐进性和名义刚性的运行特征，进行利率平滑是与经济运行规律一致的，所以是最优的。 　　 　　二、利率平滑调控的本质内涵 　　 　　利率平滑(Interest Rate Smoothing)一词最初是用于描述最近十几年来国外基准利率变动的一个特征，即基准利率是趋向于在同一方向上，连续、小幅变动的，而相反方向的变动相对较少且间隔时间长。基准利率的变动之所以会表现出“平滑”的特征，是因为当货币当局所面临的宏观经济环境产生变动时，中央银行一般情况下会倾向于在同一方向上连续地以较小的幅度来调整市场基准利率，逆向调整基准利率的次数较少而且间隔时间长，进而影响利用资金的成本，从而达到调整经济运行状态、保持宏观经济环境的相对稳定、实现货币政策目标的目的。有学者做过相关的实证检验，包括美国、加拿