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国企新一轮深改逻辑及思路 　　发轫于2014年8月的国企新一轮深化改革，随着2015年5月国务院批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》（以下简称《意见》）、国务院国资委发布《2015年度指导监督地方国资工作计划》等系列政策的相继出台，国企本轮深改工作逐渐展开。但如何正确理解国企本轮深改的政策内涵、目标、思路、方法等，对于国企的深改工作至关重要。 　　国企深改的逻辑 　　要了解国企本轮深改的政策内涵，我们需要思考几个问题，即为什么改？改什么？改革的目标是什么？ 　　第一，为什么要改？ 　　自1978年国企改革以来，国企日益壮大并已成为国民经济的重要组成部分。但近年来受到体制机制的束缚，国企的市场竞争力逐渐衰弱，部分国企靠垄断换来的竞争优势也随着中国市场经济改革的深入而消耗殆尽，大多数国企正面临新的成长发展瓶颈，甚至攸关企业生存。 　　国企市场竞争力下降主要表现为： 　　（1）一些国企大而不强的现象越发明显，资产资本收益呈现边际递减趋势，权益报酬率（ROE）等杜邦比率指标实际纵比横比都在下降，经济增加值（EVA）指标实绩为负值的国企数量越来越多。（2）国企的市场竞争力正在减弱。为什么国企的市场竞争力会下降？主要原因包括：①过密的政企关系，导致部分国企过于依赖行政优势而获得竞争优势。②国有资本布局不合理，导致资产效益下降。③盲目投资的冲动，导致国企负债率有增高趋势，部分地方国企甚至出现资不抵债的现象。如果不尽早化解企业的债务风险，降低杠杆系数，确实可能存在地方国企新一轮的倒闭潮。④企业政府化的组织模式，导致国企的人力资本潜能长期受到抑制。此外，现行国企领导人的政治任命体制，也使国企丧失了企业家成长和企业家精神发挥的环境，正如一位前国家领导人曾说“国企没有企业家”，但恰恰是企业家才是国企创新转型的关键。 　　第二，改什么？ 　　改革当然是打破阻碍国有企业成长的体制机制樊篱。主要包括：一是建立健全基于公司治理结构的新型国企监管体制。理顺政企关系，转变国资监管方式，让国企真正回归市场，完善现代企业管理制度。二是建立健全基于现代产权制度的国有资产资本管理体制。调整国资布局，优化国资结构，推动国资证券化，激活国资活力。三是建立健全基于现代人力资本管理的激励约束机制。释放国企人力资本，尤其是企业家精神的创新创造活力，完善激励约束机制，强化中长期激励，硬化约束，推动国企改革发展。 　　第三，改革目标 　　公司制、股份制是近年来国企改革的重要方向。从出资人角度而言，保值增值是企业经营的核心目标，也是国企改革一以贯之的目标。保值增值有两个方面的含义：一是指企业的资产资本规模；二是指企业的资产资本质量。 　　如何壮大国资规模？ 　　首先，我们从企业的本质和企业成长理论方面来分析这个问题。根据诺贝尔经济学奖得主科斯（Coase，R.H.，1937）的交易成本理论，企业的规模受制于企业内外成本对比，而企业的内部成本主要就是管理成本。企业可以通过商业模式创新、引入新技术、资产重组等方式，提高企业的经营规模。但推动企业变革的背后需要企业家精神，而一个政治任命的、过渡性的国企负责人，显然缺乏变革、创新的动力和责任，这从一个方面也说明了部分国企为什么大而不强的原因。所以，从根本上讲，要壮大国资规模，需要激活人力资本潜能，承认人力资本的价值创造能力，尤其是企业家的创新创造能力，即通过人力资源管理体制机制创新，培育壮大国企职业经理人才队伍，尤其是建设一支勇担当、善创新的企业家人才队伍。 　　其次，从企业的资产负债表来看，扩大国资规模无非增加负债和所有者权益。但目前大多数国企负债率偏高，财务杠杆系数偏大，尤其是一些地方国企的负债率更高，缘于一些地方国企负责人做大企业规模的冲动，以及因公司治理结构不健全导致企业投资政治化、盲目化。摩根士丹利最新研究报告显示，截至2014年中国企业负债率达178%，从M2规模增长过快可以看出近三年中国企业杠杆率增长过快。现在，去杠杆化已经成为一些国企面临的主要难题，有些地方国企甚至出现了资不抵债的情况。另外，考虑到间接融资成本高的因素，壮大国资规模无法从负债的角度予以考虑，只能从权益资本的角度来做文章。 　　但长期以来，因中国资本市场的不发达，社会资本的投资渠道逼仄，大量社会资本不得不沉淀于银行账上，高达百万亿元。据统计，近几年中国居民家庭股票资产在资产配置中仅占3%，而2014年美国家庭则为29%。因此，如何激活国有资本市场活力，提高国有资本的证券化水平，是国企本轮改革的重点。根据国内一些证券机构的统计，目前国务院国资委监管央企的48万亿元净资产，实现资产证券化的部分不超过10万亿元，大量资产在体外，国企资产证券化的空间巨大。近期，中国股债双牛，为国企混改提供了重大机遇。这就是国企本轮混改