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多元化归核化对企业绩效影响 　　[提要] 本文以国内43家房地产上市公司2008～2014年年报为依据，采用面板数据的固定效应模型来研究多元化、归核化战略对企业绩效的影响。研究发现：相关多元化企业经营绩效优于非相关多元化企业经营绩效；多元化与企业绩效负相关；归核化程度与企业绩效正相关；相关多元化企业归核化的绩效增加优于非相关多元化企业归核化的绩效增加；相关多元化战略是最优战略选择。 　　关键词：相关多元化；非相关多元化；归核化；企业绩效 　　中图分类号：F279.23 文献标识码：A 　　原标题：多元化、归核化对企业绩效的影响研究 　　收录日期：2016年3月1日 　　一、引言 　　多元化、归核化战略对企业绩效的影响问题一直是研究企业战略选择的热点问题。从国内外多元化企业胜少败多，归核化后“起死回生”的现象可以看出，多元化战略往往不是提升企业价值的最佳战略，甚至可能导致企业价值的下降。学者们针对这一现象，也作了相关研究。Lang和Stulz以美国两个证交所的上市公司为样本，利用SIC和调整的托宾Q实证研究得出多元化折价的结论。韦浩进研究发现多元化有损企业价值的提升，并且发现相关多元化优于非相关多元化。20世纪80年代开始，越来越多西方企业为了生存开始了“归核”之旅，剥离与主业无关的业务，强化核心业务，培育核心竞争力。学者们的研究论证了归核化对绩效的促进作用（Kose和Ofek（1995），Hoskisson和Johnson（1992）等）。国内学者崔世娟等按照企业对核心能力构建方式的不同将归核化划分为聚焦型和整合型，比较发现整合型归核化比聚焦型归核化更能提高企业绩效。2008年金融危机后，国内越来越多的企业面临经营困境，需要及时作出战略调整。因此，本文基于以上研究，同时考虑到行业异质性对企业绩效评价的影响（吕峻，2014；黄京华，2013），选择单个行业进行实证结果分析，旨在为企业战略选择提供经验证据与决策参考。 　　二、理论分析与研究假设 　　（一）多元化相关程度与企业绩效。企业多元化经营按其相关性可以分为相关多元化与非相关多元化。其中，相关多元化战略指的是企业为追求战略竞争优势，增强或扩展已有资源、能力及核心竞争力而有意识采用的一种战略。目前，学术界对于多元化相关程度与企业绩效的观点近乎一致，即相关多元化优于非相关多元化。韦浩进通过实证研究发现相关多元化型房地产企业比非相关多元化型房地产企业有更好的企业绩效指标。所以提出第一个假设： 　　H1：企业相关多元化经营绩效优于非相关多元化经营绩效。 　　当多元化企业剥离非主营业务，将更多的资源投入核心业务的培育时，相关多元化企业由于存在着业务之间的关联性，可能更利于核心能力的发展，从而企业绩效的增量更大。所以提出第二个假设： 　　H2：相关多元化企业归核化的绩效增加优于非相关多元化企业。 　　（二）多元化战略与企业绩效。对于多元化与企业绩效关系的研究，国内外学者运用不同方法，从不同视角切入，得出了大相径庭的结论。有的学者认为两者存在正相关（Campa、Villalonga、苏冬蔚等），有的学者认为两者存在负相关（Berger和Ofek、姚俊等），还有一部分学者认为两者之间的关系是倒U形的曲线关系（Palich、Qian等）。尽管目前对于多元化战略与企业绩效关系的研究结论尚未达成一致，但是从企业长期稳定发展的角度来看，企业进行多元化，势必会分散企业资源，不利于核心业务、核心能力的培养，进而影响企业的竞争优势，其绩效也必定会受到影响。所以，提出第三个假设： 　　H3：多元化战略与企业绩效负相关。 　　（三）归核化战略与企业绩效。专业化分工理论认为，企业聚焦于核心业务，可以保证其产品的“精品化”，核心能力的不断提升。一方面企业实施归核化战略，剥离非核心业务，整合核心业务，从而提升其核心能力，增强竞争力，提高企业绩效；另一方面归核化战略的实施，势必会降低企业多元化水平，从而限制管理层从自身利益出发的扩张行为对企业绩效的负面影响。所以提出第四、第五个假设： 　　H4：多元化企业归核化程度与企业绩效正相关。 　　H5：企业进行专业化发展，绩效最优。 　　三、研究设计 　　（一）样本选择。考虑到行业异质性对绩效评价的影响，本文选取一个行业作为研究对象。房地产行业作为我国支柱性产业之一，其边际投资收益波动很大，导致很多房地产企业走向多元化道路。2008年金融危机后，部分房地产企业为摆脱困境，进行了归核化发展。因此，选择房地产行业作为本文的研究对象具有代表性和典型性。 　　本文以沪深两市2008～2014年A股房地产企业作为研究样本。为避免信息披露不真实对研究结果的影响，按如下筛选方法剔除不合适的样本：（1）剔除同时在B股或H股上市的公司；（2）剔除所需财