证 券投资学-第十一章.pptVIP

第一节 概述 第二节 马科维茨资产组合方法 第十一章 证券组合管理 一、证券投资理论的产生与发展 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》 可以说是投资理论的起源； 1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》，对投资理论进行了新的探讨； 20世纪30年代，威廉姆斯提出来股票价格是由其未来股利决定的观点，并给出了股利折现模型； 至此，投资理论研究局限于单一证券。 第一节 证券组合管理概述 一、证券投资理论的产生与发展 1952年，马科维茨发表的《现代资产组合理论》，奠定了资产定价理论的基础。 1964年，夏普提出了资本资产定价模型（CAPM） 1970年，法玛提出了有效市场假说 1973年，布莱克、斯科尔斯提出了期权定价模型 1976年，罗斯提出了套利定价模型（APT） 1994年，谢夫林和斯塔特曼提出了行为资本资产定价模型（BCAPM) 第一节 证券组合管理概述 二、证券组合管理及其必要性 （一）证券组合的含义 证券组合是指投资者所拥有的由多种金融资产构成的一个投资组合。现实中出现的投资多为组合投资。 （二）证券组合管理的意义 现实中，金融投资的管理可以分为两个方面：一是对单个资产和市场的分析；二是资产组合管理 组合管理就是依据一定理论和方法，对各项资产进行最优配置，以达到投资者的效用最大化。 第一节 证券组合管理概述 （二） 证券组合管理的必要性 1.降低风险 资产组合理论认为，组合的风险随着所含证券数量的增加而降低，因为通过分散投资，降低了非系统性风险。组合中的资产种类越多、其间相关程度越低，通过组合投资降低风险的效应就越强。 2.实现收益最大化 市场中，风险和收益是成正比的，但，通过组合，可以实现在风险控制的情况下，提高投资收益。 第一节 证券组合管理概述 三、证券投资的风险 （一）证券投资风险的经济内涵 未来投资结果的不确定性，盈利或损失的可能性。 （二）证券投资风险分类 按风险来源划分：市场风险，偶然事件风险，通胀风险，破产风险，流通风险，违约风险，利率风险，汇率风险，政治风险 按投资风险的性质划分：系统风险；非系统风险。 第一节 证券组合管理概述 四、证券组合的基本类型 以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以分为 避税型 收入型 增长型 收入-增长混合型 货币市场型 国际型 指数化型 第一节 证券组合管理概述 五、证券组合管理的基本步骤 1.确定组合管理目标 2.制定组合管理政策：投资范围，外在约束，税收 3.构建证券组合：资产结构配置 4.修订证券组合资产结构 5.证券组合投资的业绩评估。 第一节 证券组合管理概述 一、理性投资者的行为特征和决策方法 马科维茨资产组合理论以理性投资者及其行为特征为基本假设。 理性投资者的经济行为有两个基本特征：其一为追求收益最大化；其二为厌恶风险。二者的综合反映为追求效用最大化。 不同组合有不同收益和风险与之对应。 资产组合的有效率边界，即有效组合：满足同等收益水平下风险最小，同等风险水平下收益最高。 第二节 马科维茨资产组合方法 在有多种风险资产的市场上，可以得出一个不同资产组合的风险-收益集，称可行集 ?P 由n个基本证券构成的资产组合，由于权重不同而有无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个可行集（feasible set） E(rP) 第二节 马科维茨资产组合方法 最小方差资产组合 　在可行集中，最靠近左边的点所代表的组合称为最小方差资产组合。 任意给定预期收益有最小的风险，并且任意给定风险水平有最大的预期收益，该资产组合的集合叫马科维茨（Markowitz）有效集。 ?P 最小方差资产组合 E(rP) 第二节 马科维茨资产组合方法 版权属FPSCC所有 受法律保护 Copyright ? FPSCC * 多种风险资产形成的有效集 在最小方差资产组合以上的蓝线代表有效边界（efficient frontier）或有效前沿，在有效边界上的资产组合为有效资产组合。 ?P 最小方差资产组合 有效边界 E(rP) 第二节 马科维茨资产组合方法 投资者的最优风险资产组合选择 有效边界 X Y 投资者的 效用无差异曲线 第二节 马科维茨资产组合方法 有效边界与投资者效用曲线的切点就是能给投资者带来最大效用的资产组合，即最优风险资产组合 二、单一资产收益与风险的度量 1.收益的度量：预期收益，期望收益 第二节 马科维茨